金融界5月(yuè)8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银(yín)行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行(xíng)年内(nèi)涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于(yú)估(gū)值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低(dī)利率放贷现象也(yě)消失(shī)了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达(dá)普惠(huì)小(xiǎo)微(wēi)的政策(cè)任(rèn)务。政策(cè)改变的(de)原因(yīn)之(zhī)一是(shì)银行需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过(guò)度让利；另(lìng)一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提(tí)高资产收益率(lǜ)。而(ér)取消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的(de)金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常(cháng)估值。银(yín)行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利(lì)好(hǎo)，有利于(yú)银行(xíng)估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银(yín)行业的不(bù)良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期(qī)能够持续验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让(ràng)银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分(fēn)投资者(zhě)对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多(duō)行业(yè)的债(zhài)务风(fēng)险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出(chū)现下降。这(zhè)是一(yī)个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出(chū)现修复(fù)。一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米此外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行股估(gū)值被压制。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市场预(yù)期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个(gè)短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两大催(cuī)化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定(dìng)的高(gāo)股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代品，银(yín)行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或股权投资的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银(yín)行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避(bì)免可(kě)能的小回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但股价(jià)还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的(de)银行估值也(yě)要(yào)相应抬(tái)升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行的(de)估值没有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的年化不(bù)良(liáng)净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边(biān)际(jì)缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米。目前(qián)银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加(jiā)地产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房地(dì)产(chǎn)融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将(jiāng)在(zài)居民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机(jī)构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低(dī)于(yú)预期的影响。展望后续(xù)季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好的(de)修(xiū)复仍然值得(dé)期待，成为推(tuī)动板块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们(men)继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复(fù)的(de)背(bèi)景下，当前时点银行(xíng)板块的配置(zhì)价(jià)值提升。

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