近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利(lì)润(rùn)67.96亿(yì)元的(de)兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子(zi)的主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等(děng)，其电(diàn)子级磷(lín)酸产品是半(bàn)导体加工过程中的关键材料(liào)，公司(sī)客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团(tuán)、中芯(xīn)国际等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二(èr)大客户竟然是(shì)可口可乐，这(zhè)也无(wú)意间(jiān)透露了一(yī)个冷知识(shí)——可口可乐生(shēng)产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是常(cháng)规的食品级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股股(gǔ)东还与第二大股东有可复活(huó)的(de)对(duì)赌协议。且其中一条比较少见，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电子(zi)化学品业务(wù)，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸(suān)、食(shí)品级磷酸(suān)，电(diàn)子级(jí)磷酸可分(fēn)为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子(zi)级磷酸、电(diàn)子级硫酸(suān)的(de)同时会产生部分食(shí)品级(jí)磷酸、工(gōng)业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入(rù)摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有个(gè)点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿显示的(de)主要(yào)销(xiāo)售(shòu)内容为(wèi)磷(lín)酸产品。这个销(xiāo)售金(jīn)额比兴福电子(zi)当年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是(shì)，兴福电(diàn)子电子(zi)级磷酸(suān)产品除销售给集成电(diàn)路行(xíng)业、显(xiǎn)示面(miàn)板行业(yè)客户(hù)外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他(tā)行业客户。由于可口可乐(lè)公司对磷酸(suān)产品的品质要求高于一般的食(shí)品级(jí)磷酸，公司销售(shòu)给(gěi)可口可乐公(gōng)司(sī)的磷酸产品(pǐn)等级实际(jì)为符合食品(pǐn)级(jí)要求的(de)面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利(lì)润(rùn)分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有(yǒu)三(sān)个看点(diǎn)。一是，兴福(fú)电(diàn)子2022年12月进行过前期会计差错(cuò)更正(zhèng)及追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如兴福(fú)电子(zi)原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不(bù)小。

　　第二个点为(wèi)，兴福(fú)电子2022年非经(jīng)常性(xìng)损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师事务(wù)所合伙人(rén)对记者(zhě)表示，非经常性(xìng)损益是指公司发生的(de)与经营业务无(wú)直接关系，或是虽与经营业务相关，但由(yóu)于(yú)其性质、金额或发生频率(lǜ)，影响了(le)真(zhēn)实、公(g青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么ōng)允地反映公司正(zhèng)常盈利能力的各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经(jīng)常性损益后，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2022年(nián)归母净(jìng)利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年(nián)至(zhì)2022年业绩(jì)增长(zhǎng)与(yǔ)主营业务毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2021年和(hé)2022年的有关毛(máo)利率，已(yǐ)经超过申报稿列举的同行业可比公司平(píng)均水平。对(duì)此，兴(xīng)福电子在申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续(xù)实现众多集成(chéng)电路客(kè)户的产品认(rèn)证(zhèng)及批量供(gōng)货，毛利率水平(píng)较高的集成电路用(yòng)湿电子(zi)化学(xué)品销(xiāo)售收入占比持续(xù)提升，且公司根据部分产品原材料价格上涨情况适时调(diào)高(gāo)了产品(pǐn)销售价格(gé)，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么(me)，在此(cǐ)情况下(xià)，兴福电子未来毛(máo)利率还(hái)有多少上升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否(fǒu)还(hái)能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福(fú)电(diàn)子控(kòng)股股东为上市公(gōng)司兴发集团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东(dōng)为(wèi)国家集成电路基金(jīn)二期，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子(zi)间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成电路基金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止(zhǐ)，但(dàn)回购(gòu)权和随售权存在(zài)可以“复活”的条(tiáo)件，且其(qí)中一条(tiáo)比较少见，即“兴(xīng)福电子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议，还是指拿到(dào)证监会(huì)批文？

　　如(rú)果是指通过上市委审议(yì)，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)没(méi)有上会结果的企业比较少，但不(bù)是没有例外。比如(rú)，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶(jiē)段的合合信息和(hé)先(xiān)正达，受理日期已(yǐ)经(jīng)超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超(chāo)过(guò)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示，20家(jiā)提(tí)交注册的企(qǐ)业中(zhōng)有2家受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时(shí)兴福电(diàn)子处于(yú)正(zhèng)常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资(zī)15亿(yì)元，发行不(bù)超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目(mù)标估值(zhí)为54亿(yì)元。值(zh青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么í)得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公(gōng)司的投(tóu)后估(gū)值(zhí)为24.96亿元。考虑(lǜ)稀(xī)释(shì)作用后，15家战略投资(zī)者的(de)增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如(rú)何(hé)？

　　兴(xīng)福电子重大经常性(xìng)关联(lián)采购主(zhǔ)要系向关联方采购黄(huáng)磷(lín)、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程(chéng)服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的(de)重大经常性关(guān)联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的(de)比(bǐ)重分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数(shù)是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的(de)下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主要原材料的(de)关联采(cǎi)购占比较(jiào)高。比(bǐ)如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷(lín)关联采购(gòu)金额占(zhàn)同(tóng)类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液(yè)体(tǐ)三氧(yǎng)化硫(liú)关联采(cǎi)购金额占同(tóng)类(lèi)产品(pǐn)采购总(zǒng)额(é)的比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主(zhǔ)营业(yè)务方(fāng)面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团合并报表范围内唯一从(cóng)事湿电子化学品相关(guān)业务的主(zhǔ)体，与兴发集(jí)团及其控制的(de)其他公司(sī)主(zhǔ)营业(yè)务及应用领域(yù)不(bù)同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴(xīng)发(fā)集团2023年第一(yī)季度营业收入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集团在公告(gào)中表示，归母(mǔ)净利润较上年(nián)同(tóng)期大幅降低(dī)，主(zhǔ)要是(shì)受市(shì)场供需变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草(cǎo)甘(gān)膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产(chǎn)品(pǐn)市(shì)场价格持(chí)续下(xià)跌，在今年(nián)一(yī)季度跌(diē)幅扩大，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌(diē青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么)破行业成本(běn)线。在价格下跌过程中，公司(sī)上述产(chǎn)品(pǐn)产销量(liàng)同比均(jūn)出(chū)现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公(gōng)告(gào)中谈及(jí)湿电子化学品，即(jí)公司湿电子化学品、特(tè)种(zhǒng)化(huà)学品、食品(pǐn)添加剂等(děng)成长性产(chǎn)品(pǐn)市场需求总体良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴(xīng)发集团另一(yī)则公(gōng)告显示，湿电子化(huà)学品2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度(dù)统计口径不太一样(yàng)，销量数据不太好(hǎo)找，所以(yǐ)不(bù)太好(hǎo)具体(tǐ)判断(duàn)湿(shī)电子化学品相关收(shōu)入(rù)的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴福电子(zi)2023年第一季度的业(yè)绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇(xiāo)亭(tíng)区城市(shì)管理执(zhí)法局的行(xíng)政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电(diàn)子无证建设房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予以监管警示的决定，原因是(shì)赵勇交(jiāo)易兴发(fā)集团可(kě)转债构成短(duǎn)线交易(yì)。

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