文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静团队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模(mó)以上工业企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然(rán)处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业(yè)利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)表现较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大(dà)；中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材(cái)料加工业(yè)的利润增速(sù)均为负，是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拖累，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利(lì)润增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的(de)工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动(dòng)力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业(yè)利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅(fú)度(dù)之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？利(lì)润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业(yè)中，有26个(gè)行业(yè)的(de)营业利润(rùn)累计增速出(chū)现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速均出(chū)现(xiàn)回落，其中回(huí)落幅度(dù)较大的行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的(de)增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每(měi)百元营业收入中的(de)成(chéng)本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周(zhōu)转天西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开采、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增(zēng)速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业(yè)和(hé)装备制(zhì)造业的(de)利(lì)润增速出(chū)现(xiàn)明(míng)显分(fēn)化。中游原材料加(jiā)工业的(de)利(lì)润增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依然是整(zhěng)体工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主要(yào)拖累(lèi)。中游装备制造(zào)业利润增速回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。其中通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量(liàng)的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外(wài)叠加(jiā)去年同期(qī)基数较(jiào)低，汽车(chē)制造业(yè)当月利润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设(shè)备制造(zào)、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造(zào)、通用设(shè)备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧(jiù)为正，并且增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求(qiú)同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造(zào)等(děng)多个行(xíng)业的(de)利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅继(jì)续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢(màn)，这(zhè)也(yě)意味着下游行业的利润增(zēng)速(sù)向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品和医药制造跌幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力利润增速相对(duì)较高，燃气(qì)生产(chǎn)和供应利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。其中机(jī)械和设备修理利(lì)润累计增速上(shàng)升幅(fú)度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍(réng)然保持(chí)高(gāo)速增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。汽车(chē)制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的(de)生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年(nián)工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处(chù)于(yú)第6次(cì)工业企业利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至(zhì)少还要在(zài)负值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月(yuè)左右(yòu)的时间，预计(jì)工业企业(yè)利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍(réng)面临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致企业的(de)产能(néng)利(lì)用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居(jū)不(bù)下导致的内部压力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复(fù)力度低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来(lái)自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联(lián)系(xì)人罗丹(dān)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？