来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召(zhào)开(kāi)会议(yì)，分析研究当前经济形势和经济工作(zuò)。今年以来，经济增长好于预期(qī)。不过当(dāng)前(qián)经济恢(huī)复性(xìng)好转，内(nèi)生(shēng)动(dòng)力还不(bù)强，需求仍(réng)然(rán)不(bù)足(zú)。所以(yǐ)，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策不(bù)太可能转向收紧，但是面(miàn)对(duì)高质(zhì)量发展要求，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大(dà)需求(qiú)主要依靠自发修复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资。此外，产(chǎn)业政策方面强调(diào)“实体经(jīng)济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任务。整体看(kàn)，二季度经济(jì)修复速度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相(xiāng)对克(kè)制 。

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　　政策(cè)不(bù)转(zhuǎn)向

　　本次会议首(shǒu)先强(qiáng)调(diào)了今(jīn)年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济(jì)发展呈现回升向好态势”。从一季度公布的(de)数据看(kàn)，确实好于去年(nián)四季度时的(de)预期(qī)。但随后会议也提(tí)到(dào)“经济运行(xíng)好转(zhuǎn)主要是恢复(fù)性的，内生动(dòng)力还不(bù)强，需求仍(réng)然不足”。这也(yě)使得经济(jì)转型升级(jí)面(miàn)临(lín)新(xīn)的(de)阻力(lì)，推动高(gāo)质量发展仍(réng)需要克(kè)服(fú)不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比(bǐ)增速(sù)为4.5％，相比去年四季度有明(míng)显改善(shàn)，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的(de)增速(sù)，还有较大的差距(jù)。所以，经济仍需(xū)政(zhèng)策(cè)呵护。尤其是(shì)一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经济持续回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增(zēng)量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济要实(shí)现“质的有(yǒu)效提升”和“量的合(hé)理(lǐ)增长(zhǎng)”。这一点和(hé)去年经济工(gōng)作会议(yì)精神(shén)一(yī)致。这也意味着稳增长不会(huì)通过强刺激的方式，而是(shì)统筹(chóu)推动“经济(jì)运行持(chí)续好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会(hfe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称uì)预期持续(xù)改善”、“风险隐患持续化(huà)解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长的(de)方式，会议要求“把发挥政策(cè)效力和激发经营(yíng)主体活力(lì)结合起来fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称”。我们(men)的理解是，下一阶段更(gèng)多通过激发市场(chǎng)化的力量去推动经(jīng)济修复，通(tōng)过改革开放的方式(shì)激发高质量(liàng)的增(zēng)长。所以会(huì)议指出，要坚(jiān)持(chí)“两个(gè)毫不(bù)动摇”，破(pò)除影响(xiǎng)各类所有制企业公平(píng)竞争(zhēng)、共同发(fā)展的法律法规(guī)障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依法合规经营。要(yào)下决心从(cóng)根本上解决(jué)企业账(zhàng)款拖欠问题(tí)。总体而言，政(zhèng)策刺(cì)激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激(jī)发活力为(wèi)主要手段(duàn)，让经济(jì)自发(fā)的内生修复(fù)。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积(jī)极的财政政(zhèng)策要“加(jiā)力提(tí)效”，稳(wěn)健(jiàn)的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的(de)表述。对于(yú)政(zhèng)策的要(yào)求，本次会(huì)议强调“形(xíng)成扩大需(xū)求的合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关表述(shù)是“加(jiā)强(qiáng)各类政(zhèng)策协调(diào)配合”，这(zhè)说明扩大(dà)需(xū)求是未来的(de)政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复消费(fèi)。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境(jìng)，促进文化旅游等服务消(xiāo)费”。提(tí)高消费，主要还(hái)是靠居民劳动收(shōu)入的自(zì)然修复。另一(yī)方(fāng)面，主动稳定投资。尤其是基建投资(zī)，是政府(fǔ)主动稳增(zēng)长的重点。会(huì)议提(tí)到(dào)，在超大特大城市积(jī)极稳步推进城中(zhōng)村改造和“平(píng)急两用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投(tóu)资放在(zài)更加重要的位置，稳住外(wài)贸外资基本(běn)盘。要支持(chí)有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标(biāo)准经贸规则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重(zhòng)实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代化产业体(tǐ)系(xì)要以“实体经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策的重点是“实(shí)体经济”，这里的实体(tǐ)经济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽车(chē)发展优(yōu)势，加(jiā)快推进充(chōng)电桩、储(chǔ)能等设施(shī)建设和配(pèi)套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发(fā)展，营造创新(xīn)生态”，也提到了(le)“重视防(fáng)范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智(zhì)能发(fā)展到一定程度，监管措(cuò)施也必然会跟上。此外(wài)，在(zài)互联网领域，要(yào)推(tuī)动平台企业规(guī)范健(jiàn)康(kāng)发展，鼓励头部平(píng)台(tái)企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做(zuò)好中小银行、保险(xiǎn)和信(xìn)托机构改革化险工作”；再次强(qiáng)调房住(zhù)不炒，“做好(hǎo)保交楼、保(bǎo)民(mín)生、保(bǎo)稳定工作(zuò)”；“要(yào)加强地方(fāng)政府债务管理，严控(kòng)新增隐性(xìng)债务”。我(wǒ)们认为，房地产产业(yè)链、中小(xiǎo)金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债(zhài)务的风(fēng)险也需要(yào)化解(jiě)。所以今年和去(qù)年最大(dà)的不同是疫(yì)情影(yǐng)响减弱(ruò)，其他方面的经(jīng)济问(wèn)题(tí)依然(rán)是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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