来源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行(xíng)需(xū)求(qiú)释放催(cuī)化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气度(dù)边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)；服(fú)务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活(huó)动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式(shì)修(xiū)复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)。预(yù)计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度(dù)经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的(de)规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落(luò)、国内(nèi)经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测(cè)当前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各(gè)行(xíng)业表现来看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.9％，但(dàn)仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进农业农村现代(dài)化(huà)的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前(qián)仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回(huí)升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来的(de)平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年(nián)一季(jì)度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅(fú)度好(hǎo)于(yú)上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气(qì)度(dù)的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业(yè)品价格增速）分别作(zuò)为供需(xū)的(de)衡(héng)量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度(dù)数(shù)据，首先(xiān)将(jiāng)各行(xíng)业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速调整(zhěng)为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)行业景气度最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存(cún)水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年初外需(xū)表现好于内(nèi)需(xū)，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱(qū)动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于(yú)2019年(nián)以(yǐ)来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧(jiù)承(chéng)压；随着年(nián)初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气度提(tí)升，但由(yóu)于库存(cún)水平偏高(gāo)，价(jià)格(gé)仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入(rù)和消费数(shù)据(jù)看，居(jū)民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全(quán)国(guó)居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相(xiāng)关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资(zī)信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民新(xīn)增存(cún)款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民(mín)预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相(xiāng)关行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国内出口数据(jù)回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制(zhì)造业去库进(jìn)程已(yǐ)进入(rù)下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求将随之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和(hé)2年(nián)期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)，大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示为应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需(xū)要在一(yī)段时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计(jì)今年货币(bì)政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势(shì)的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数(shù)委(wěi)员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市(shì)场紧(jǐn)张局(jú)势被(bèi)视为经(jīng)济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的(de)紧张局势(shì)不太(tài)可能从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片(piàn)制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党(dǎng)希(xī)望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措施；债(zhài)务法案(àn)将设法收回未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿(lǜ)色(sè)产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚(jiān)定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关(guān)系为代(dài)价。在(zài)国际关(guān)系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的(de)新兴市场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北(běi)、东(dōng)北(běi)、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及西南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会(huì)，强调(diào)要提振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农(nóng)村(cūn)消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促(cù)进机制；四是(shì)，研究制(zhì)定(dìng)关于(yú)营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经济特别(bié)是(shì)战略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企(qǐ)在(zài)中国式现代化(huà)新征程中走在前(qián)列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化(huà)提升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水(shuǐ)平参(cān)与(yǔ)共建“一(yī)带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息(xī)化发展状况，表示(shì)下一步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业(yè)稳增长的(de)工(gōng)作(zuò)方案(àn)。一是营造良好产业发(fā)展环境，落(luò)实落细(xì)稳增(zēng)长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造(zào)业外(wài)贸(mào)企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是(shì)持(chí)续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度不及(jí)预(yù)期(qī)；海(hǎi)外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回落。

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