私募基金运作即(jí)将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业协会（下(xià)称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投(tóu)资基金法将(jiāng)私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金纳(nà)入统(tǒng)一(yī)规范，中基协实(shí)施登记备案以来，我(wǒ)国私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金行业发展(zhǎn)迅速(sù)，规模(mó)不(bù)断增加。截至2022年年(nián)末(mò)，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交(jiāo)易策略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资产(chǎn)覆盖股票(piào)、基金、债券和(hé)场(chǎng)内(nèi)外(wài)衍生(shēng)品，已经成为资(zī)本市场重(zhòng)要的机构(gòu)投资者之一(yī)。中基协结合私募证券投资基金行业实(shí)践，坚持(chí)规范发(fā)展和问题导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针对重点问题予(yǔ)以规范，完(wán)善私募证(zhèng)券投资(zī)基金运作规则体系(xì)。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金募集、投资、运作管理等环节提出(chū)了规范要求。具(jù)体来(lái)看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续门槛要求(qiú)上，明(míng)确(què)私募证券投资基金(jīn)初始募集及存(cún)续规模不得(dé)低(dī)于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发(fā)布了修订后的《私募投资基金登记备案办(bàn)法》（下称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引，进一步明(míng)确了私(sī)募登记备案标(biāo)准，其(qí)中(zhōng)就提出私募(mù)证券基金初始实缴募集资金规(guī)模不(bù)低于(yú)1000万元(yuán)人民币。此次(cì)《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔(xián)接。

　　但引发(fā)市(shì)场热议(yì)的是，基金(jīn)合同中应当(dāng)明确约定(dìng)，除市场波(bō)动导致净值变化外，连续60个交易(yì)日出(chū)现基金(jīn)资产净(jìng)值低(dī)于(yú)1000万元人民(mín)币的(de)，该(gāi)私募证券投资(zī)基金进入(rù)清算流程。

　　有行(xíng)业人(rén)士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备(bèi)案办法》募(mù)集规模的基础上，增(zēng)加(jiā)了存(cún)续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出(chū)台后，通(tōng)过(guò)募集资金(jīn)后再赎回的(de)方式备案的“壳基(jī)金”。此外(wài)，这也体现行(xíng)业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模的(de)私募(mù)生存(cún)难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性风(fēng)险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投(tóu)资基金开放申(shēn)赎(shú)频率(lǜ)不得高于每月一次。为引导投资(zī)者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运(yùn)作(zuò)指引》明确(què)基金(jīn)合同应当约定投资者不少于6个月的(de)份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上(shàng)，为引导私募证券投资基金管理(lǐ)人提升专(zhuān)业投资能力，组合(hé)投资(zī)、分散风(fēng)险，要(yào)求私募证券(quàn)投(tóu)资基金采取(qǔ)资产(c40kg是多少斤hǎn)组合(hé)的方式进(jìn)行投资。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券投资基(jī)金投(tóu)资(zī)于同一资产的资金，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同一(yī)私募(mù)基金管理(lǐ)人管理(lǐ)的全部私(sī)募证券投资基(jī)金投(tóu)资(zī)于同(tóng)一资产的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票(piào)据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金等中国(guó)证(zhèng)监(jiān)会、协会认(rèn)可的(de)投资品(pǐn)种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金架构(gòu)应当清晰、透明(míng)，不得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监管要求。私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)投资于其他(tā)私募证券投资基金或(huò)者金融机构发行的资产管(guǎn)理(lǐ)产品的，应当明确约定所(suǒ)投资的私募证券投资基(jī)金或者资产管理产(chǎn)品不(bù)再投(tóu)资除(chú)公(gōng)开募集基金以(yǐ)外的其他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明(míng)确私(sī)募基(jī)金应当以(yǐ)风险管理、资产配置为目(mù)标开展(zhǎn)衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交易异化(huà)为股票、债券(quàn)等场内(nèi)标的的(de)杠杆(gān)融(róng)资工(gōng)具(jù)，不得为不适(shì)格(gé)投资者(zhě)提供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求(qiú)方(fāng)面，要(yào)求私募(mù)证券投资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人建立健全内(nèi)部制度，遵(zūn)循投资者利(lì)益(yì)优先(xiān)与公平交(jiāo)易原(yuán)则，防范(fàn)利益输(shū)送。对量化私募证券(quàn)投资基(jī)金在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保存、产品命名(míng)等(děng)方(fāng)面提(tí)出(chū)规范要求。进一(yī)步细化对私募证券(quàn)投资基金投资(zī)运作（如(rú)衍生品、境外资产等(děng)特殊(shū)交易）的(de)信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确不同规(guī)模私募证40kg是多少斤券投资基金管理人和私募(mù)证券投资基金(jīn)信息(xī)报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求(qiú)规模(mó)以(yǐ)上私募证券投资基金管理人定(dìng)期开(kāi)展压力(lì)测试、建(jiàn)立风险准备金(jīn)制度等。具体来(lái)看，同一(yī)实际控制人(rén)控(kòng)制的私(sī)募基金管理人(rén)在最近一年度末合(hé)计基金管理规(guī)模在20亿(yì)元以上的(de)，应当持续建立健全(quán)流动性(xìng)风险(xiǎn)监测、预警(jǐng)与应(yīng)急处置、关(guān)于预警(jǐng)线与止(zhǐ)损线(xiàn)的(de)风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每季(jì)度至(zhì)少进行一次压力测试。私募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)应(yīng)当结合市(shì)场状况和自身管理能力制定(dìng)并持续更(gèng)新流动(dòng)性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务，私募基金管理(lǐ)人应(yīng)当对投资者资金来源的合规性进(jìn)行审查，不(bù)得(dé)由投资者(zhě)或其指定第(dì)三方下达投(tóu)资指令或者自行负责(zé)投资运作，不(bù)得为金融机构、其他私募(mù)基金管理(lǐ)人，金融机构(gòu)资产(chǎn)管理产品(pǐn)以及其他私(sī)募基金提(tí)供规(guī)避(bì)投资范围、杠杆(gān)约束、投资者门(mén)槛等监管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人(rén)士(shì)向(xiàng)期(qī)货日报记者表示(shì)，综合(hé)来看，私募(mù)监(jiān)管的实际标(biāo)准在向(xiàng)金融机构管理标准看(kàn)齐，《运作(zuò)指引》如(rú)果(guǒ)按目前征求意见(jiàn)稿的水平(píng)落(luò)实，执行后会快速抹(mǒ)平(píng)私募基(jī)金相对其他资管产品的灵活(huó)度，让资金方的投放偏好回到策略表现及管(guǎn)理人(rén)的整体运营和(hé)服务水平上，而非政(zhèng)策监管红(hóng)利。这(zhè)将更有利于行业的(de)健(jiàn)康发展，回归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也给(gěi)予(yǔ)了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同(tóng)时为减少新老基金的套(tào)利空间，对(duì)存量基金针对不同(tóng)情况(kuàng)提出差(chà)异(yì)化整改要求，并对重(zhòng)点(diǎn)条款的整改给予(yǔ)充分过渡期(qī)安排：

　　对于(yú)违反投资范围要求(qiú)、开展通道业务、不符合最低(dī)存续(xù)规模等触(chù)及底线(xiàn)要(yào)求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后不得新增募集规模及(jí)投资者，不得展(zhǎn)期，新增(zēng)投资活动获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期(qī)后(hòu)予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比(bǐ)例、债券(quàn)及衍生(shēng)品交(jiāo)易等投(tóu)资要(yào)求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新(xīn)募集的投资者要求设置不少(shǎo)于6个月的(de)份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合(hé)同变更的，变更后内(nèi)容(róng)应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生(shēng)变(biàn)化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定存续期限(xiàn)的(de)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金，要求在《运作指引》施行后12个(gè)月内，修(xiū)改基金合同，约定明(míng)确的基金(jīn)存续期，以促(cù)进目前存量永续基金限期整改。

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