文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资(zī)金利率自(zì)低位持续上(shàng)行，即(jí)便税期结束，资金利率却仍(réng)未回落，反而进一(yī)步走高。我(wǒ)们认为(wèi)主(zhǔ)要是(shì)源于：①货(huò)币(bì)政策(cè)力(lì)度边际转弱(ruò)；②税(shuì)期走款叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资金融出意愿(yuàn)与(yǔ)能力降低。③资金较(jiào)为拥挤导致(zhì)债市敏感度增(zēng)加。考虑假期和月末因素，预(yù)计短期内，资金利(lì)率下行空间有限，波动幅度加大，建(jiàn)议投资者(zhě)关注资金面的边际变化，警惕流动性大幅收紧(jǐn)对(duì)债(zhài)市情绪以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近(jìn)期资金(jīn)利率持续上行。

　　跨季结(jié)束后资金(jīn)利率自低位持续(xù)上(shàng)行，4月18-19日税期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢(shū)运行，然而税期结束后却并未(wèi)回落(luò)，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度(dù)更(gèng)大。从隔夜利率角度观(guān)察，银(yín)行(xíng)与非(fēi)银机构间流动性分(fēn)层现象弱化；此外，隔夜利率(lǜ)与7天利率的期限利差(chà)也明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已经倒(dào)挂(guà)。我(wǒ)们认为税(shuì)期结束，资(zī)金不(bù)松(sōng)，主(zhǔ)要(yào)有以下(xià)几点原因(yīn)：

　　▍其(qí)一，货(huò)币政策力度边际(jì)转弱。

　　稳健的(de)货币政策坚(jiān)持以(yǐ)我为主、稳字当头，保持货币信贷合(hé)理增(zēng)长，确保(bǎo)利率(lǜ)水平合适，在追求经(jīng)济提振分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例的同时，也注重防(fáng)范市场过热(rè)带来的金融风险。在满足广义流动性供(gōng)需(xū)匹配的(de)前提下，货币工具力度可能会(huì)有所回(huí)摆。从央(yāng)行(xíng)的具体操作上来看(kàn)，MLF小幅增(zēng)量续(xù)做，逆(nì)回购投放低量操作，结(jié)构(gòu)性工具(jù)“有进(jìn)有(yǒu)退”，均(jūn)预示后(hòu)续政策(cè)将更加“精准(zhǔn)有力”，流动性投放趋于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期(qī)走款叠加4月信贷(dài)投放情况(kuàng)较好(hǎo)，导致银(yín)行资金融出(chū)意愿与能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日(rì)税期缴款，而4月(yuè)通常是(shì)缴(jiǎo)税大月，因此走款可(kě)能对银行(xíng)间流动性带来(lái)了一(yī)定的压力。此外，参考近期票(piào)据利(lì)率走势，预计(jì)信贷(dài)增速较一季度将会有所放缓，但4月预(yù)计仍将(jiāng)保持同比(bǐ)多增(zēng)的态(tài)势。税期缴款叠加信贷投放(fàng)，银行系(xì)统整(zhěng)体资金流出，因此向同(tóng)业(yè)融出的(de)意(yì)愿和能(néng)力有所降(jiàng)低。

　　▍其三，资(zī)金(jīn)较(jiào)为拥挤可(kě)能(néng)会导(dǎo)致(zhì)债市脆弱性和(hé)敏感度(dù)增加，且投资者对(duì)于(yú)未来(lái)一个(gè)月资金利率上行的担(dān)忧增加。

　　从质押式回购成交(jiāo)量和我们测算的杠(gāng)杆率来看(kàn)，虽然(rán)上周受资金收紧(jǐn)影响，加杠杆情绪有所(suǒ)降温(wēn)，但依然处于历史相对积极的水平，导(dǎo)致债市敏感度增加。此(cǐ)外投资者对(duì)货(huò)币政策(cè)力度以及跨月(yuè)资金面情况仍(réng)存(cún)担(dān)忧，使得市场上对于(yú)未来(lái)一个月内资金价格上行的(de)预期更为强烈。

　　▍后市(shì)展望：五(wǔ)一假(jiǎ)期临(lín)近，回购(gòu)资金的期限(xiàn)被动拉长，利率下行(xíng)空间(jiān)有(yǒu)限(xiàn)。

　　月末往(wǎng)往财政(zhèng)集(jí)中支出，向市场释放资金；但跨(kuà)月前夕银行资金融出意愿一般较(jiào)低，预计资金波动幅度较大。对于债市而言，短(duǎn)期交易主线或延续政策与基本面预期交易，预计(jì)利率以震荡走势为主(zh分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例ǔ)，建(jiàn)议投资者关(guān)注资金(jīn)面的边际(jì)变化，警惕流(liú)动性大幅(fú)收紧对债市情(qíng)绪以及头(tóu)寸管理(lǐ)的影响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策(cè)不及预期；经济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)不及预期；银(yín)行间市场流动性(xìng)过(guò)快(kuài)收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例