4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录(lù)得10％偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可(kě)能(néng)录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流(liú)园(yuán)区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看(kàn)，工业(yè)生(shēng)产景(jǐng)气度环(huán)比有所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民(mín)出(chū)行及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较(jiào)3月均值环比上(shàng偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前(qián)受抑(yì)制的旅游需求得到集(jí)中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民(mín)消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地(dì)产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工(gōng)节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月百城土地(dì)成交面积(jī)较2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存(cún)持续下(xià)行，截(jié)至4月(yuè)28日玻(bō)璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环(huán)比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿(yì)元，可(kě)能支(zhī)撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品(pǐn)总(zǒng)价格(gé)指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另一(yī)方(fāng)面，海外经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义(yì)出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口(kǒu)增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初(chū)至今的较强势头、购房需(xū)求回升(shēng)背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望继续企稳(wěn)回(huí)升，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具继续带动基(jī)建投(tóu)资(zī)和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退(tuì)税(shuì)低基数下(xià)，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤其民(mín)生和(hé)基建(jiàn)相关支出有望(wàng)保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近(jìn)期(qī)准财政(zhèng)的主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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