2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的(de)数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港注册(cè)的基金中，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向(xiàng)中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机(jī)构(gòu)代(dài)表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们(men)对于市(shì)场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今(jīn)年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美(měi)货币(bì)可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时(shí)间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的(de)贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然(rán)个(gè)人消费相对(duì)稳定，但是到了下(xià)半(bàn)年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过(guò)去几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济表现不(bù)会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态(tài)度。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏(sū)在全(quán)球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏(sū)更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的(de)道(dào)路上。如果下半年财政(zhèng)和地(dì)产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复苏的(de)压(yā)力主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市(shì)场流(liú)动性(xìng)和信(xìn)贷(dài)宽(kuān)松程度(dù)没有实(shí)质(zhì)性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预(yù)期(qī)。日(rì)本(běn)目(mù)前处于一(yī)个极端(duān)宽(kuān)松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，艾特是什么意思但是目前(qián)新(xīn)任日本(běn)央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产等多(duō)重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及周期性因(yīn)素(sù)作用下，经济(jì)本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处(chù)在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格(gé)显著(zhù)回落(luò)及(jí)冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和等(děng)，欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男维持宽松的(de)政策立场，短期(qī)调整货币(bì)政策区间可(kě)能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随着劳(láo)工(gōng)参与率的(de)提高，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表现好(hǎo)于(yú)预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们(men)预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持(chí)这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对于(yú)国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储(chǔ)的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境(jìng)带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明年(nián)上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的半年(nián)12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业问题，市场对(duì)美联储加息(xī)的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后在第四季(jì)度(dù)开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好消(xiāo)息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经(jīng)在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国(guó)的(de)银行业还(hái)是(shì)高收益(yì)债券领(lǐng)域，都出(chū)现(xiàn)了流动(dòng)性和(hé)短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近一次加息(xī)后，进入观望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技(jì)术(shù)性衰退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在论调(diào)还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官(guān)员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场(chǎng)预(yù)期(qī)有一定的(de)差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美国经济(jì)的实际(jì)情(qíng)况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入了(le)观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可(kě)能(néng)会推动联(lián)储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退终局确(què)定性(xìng)较高，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目(mù)前来看，美(měi)联储可(kě)能(néng)在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束加(jiā)息周期(qī)及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策(cè)可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容(róng)易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是(shì)在最(zuì)后一(yī)次加息前后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平均(jūn)下(xià)跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是(shì)比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确(què)定(dìng)性是(shì)比较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极(jí)的(de)在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件产品环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部(bù)署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面(mià艾特是什么意思n)向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私(sī)有(yǒu)云(yún)上(shàng)的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)根据部(bù)署(shǔ)成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局(jú)，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户(hù)群(qún)体规模较大、用户的(de)付(fù)费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高(gāo)度重(zhòng)视(shì)数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技和软科技的(de)发展，今年(nián)成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大(dà)运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主题(tí)也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而(ér)产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服(fú)务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注服务将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等(děng)以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知情权(quán)以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识(shí)，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标(biāo)准的出(chū)台(tái)。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的(de)管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时(shí)间观察其对社会产(chǎn)生的(de)影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难(nán)以有效执行。人工智能(néng)行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一(yī)步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发(fā)展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生(shēng)的法律规制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云(yún)上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和企业机密，因此(cǐ)现在越来(lái)越(yuè)多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年(nián)人保护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作(zuò)，我们(men)相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策(cè)略如何调整？艾特是什么意思

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资(zī)产类别(bié)方面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半(bàn)年(nián)，经济(jì)增长速度(dù)持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美国股票(piào)的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的(de)利率还(hái)是(shì)要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往(wǎng)下走代(dài)表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及(jí)广泛意义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们(men)，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低(dī)的企业债(zhài)，它(tā)的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券价格(gé)承压(yā)。货(huò)币方(fāng)面(miàn)：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度(dù)，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配(pèi)置策略(lüè)现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末(mò)有降息预期(qī)的(de)条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基(jī)本面条件下，受(shòu)其他因素(sù)影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基(jī)本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配置角度看，我们认为(wèi)美国(guó)的(de)盈(yíng)利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票(piào)市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们(men)看(kàn)好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今(jīn)年(nián)债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的(de)收益率，而且即(jí)使在(zài)经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避(bì)险情绪的(de)上升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于(yú)美(měi)联储停(tíng)止加(jiā)息，美(měi)元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要(yào)为美元(yuán)走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别(bié)成(chéng)长股(gǔ)受分母端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配(pèi)消费(fèi)和医(yī)药；创业(yè)板指的(de)吸引力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机会(huì)相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合(hé)数字中国(guó)建设方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分子端(duān)下行的定价不足(zú)。后续若(ruò)进(jìn)入利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可(kě)能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和(hé)欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍(réng)然(rán)低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的(de)银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预(yù)期应该(gāi)会(huì)支持除日本以外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司(sī)债(zhài)券收益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债券的(de)溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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