近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资(zī)机构加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司(sī)已获(huò)外资显著加仓(cāng)。外资机构认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持(chí)续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净买(mǎi)入额(é)最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇(huì)川技术(shù)、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司(sī)股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民(mín)币不等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市公司(sī)财报(bào)公布，不少全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告(gào)显示，阿布达比投资局(jú)、科(kē)威特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局(jú)等多家主权财富基(jī)金增(zēng)持多家(jiā)国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度(dù)等，含(hán)不少国企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关(guān)于中(zhōng)国国(guó)企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研究报(bào)告中解释了他(tā)们对于国企改革(gé)的看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国企改革事(shì)关重大。而(ér)资本市场显然(rán)已经关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来(lái)说，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津(jīn)的防御性公司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期(qī)也(yě)尚可，但(dàn)是可能不是大(dà)家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相关方面或(huò)敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说来外资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部(bù)门，这(zhè)与他们(men)的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入(rù)部分外(wài)资的选股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融(róng)类国企公司(sī)截至(zhì)去年(nián)年底(dǐ)的平(píng)均每股盈利水平仍低于(yú)10年前(qián)2012年(nián)水平。这说(shuō)明(míng)国企(qǐ)公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资投(tóu)资者认(rèn)为国企长期的低(dī)估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如(rú)果国(guó)企改革能够(gòu)取得(dé)成效，投资者(zhě)会(huì)重估国企(qǐ)的投资者价(jià)值。投资者对于(yú)能够持续提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因(yīn)之一(yī)。除了房地产行(xíng)业，目(mù)前来看大部分(fēn)国企的市净率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者互动，增强透明(míng)性是(shì)全(quán)球投资者关(guān)注的(de)问题(tí)。此外，投资者关(guān)注(zhù)的(de)其它问题还包括：对于国(guó)企来说(shuō)，如何在服(fú)务国家战略的同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善激(jī)励(lì)措(cuò)施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本市(shì)场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题受到(dào)关注，可(kě)能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是有充分(fēn)的理由认(rèn)为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将(jiāng)成(chéng)为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投(tóu)资(zī)者的(de)角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合(hé)经理只关注(zhù)经济的私(sī)营部分。随着事态改(gǎi)变，他们(men)有(yǒu)提升配置(zhì)的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例如部(bù)分(fēn)能源公(gōng)司估值远远低(dī)于(yú)全球同行。不排除有些公司会受到(dào)地缘(yuán)政治因素(sù)，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例(lì)如(rú)中东地(dì)区(qū)的资金）受(shòu)地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的(de)行业部分公司的股价(jià)有(yǒu)了非常显著的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格(gé)反映(yìng)出来，因为市场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定性或(huò)信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市(shì)场我们学到了什(shén)么？我们学到的(de)重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国的(de)国(guó)企(qǐ)已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来(lái寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月)从大量的国有企业中筛选出(chū)有更(gèng)高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层(céng)有改进动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即(jí)使外国投资(zī)者很重要(yào)，真正决定价格的还(hái)是国(guó)内投资者。如果外(wài)国投资(zī)者(zhě)对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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