大家周末好，先来看下重要消(xiāo)息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令军(jūn)队进入最(zuì)高战备状态，紧急向与科(kē)索沃行政(zhèng)线方向移动

　　据塞尔维亚南通(tōng)社26日(rì)消息(xī)，塞尔(ěr)维(wéi)亚总统武契奇当天(tiān)下令，将塞尔维亚军队的(de)战备(bèi)状态提升到最高等级(jí)，并紧急向与科索沃行政线方向移(yí)动。

　　报道称(chēng)，武(wǔ)契奇提(tí)升塞尔维(wéi)亚军队战备状态(tài)与(yǔ)科索沃局势骤(zhòu)然紧张有关。

　　当天科(kē)索沃(wò)北部兹韦钱塞族(zú)区(qū)塞族民众与科索沃(wò)阿族警察发生冲突(tū)，阿(ā)族警察(chá)在冲突(tū)中(zhōng)使用了催(cuī)泪弹和震爆(bào)弹，并闯(chuǎng)入了兹(zī)韦钱区行政(zhèng)大楼。目前兹韦(wéi)钱(qián)区已经被科索(suǒ)沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结束后由联合(hé)国托管。2008年，科索沃单(dān)方(fāng)面(miàn)宣布独立，塞(sāi)尔维亚始(shǐ)终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期(qī)上行！这一数据创年(nián)内新(xīn)高，美联储年内不降(jiàng)息？

　　5月(yuè)26日，美国商(shāng)务部(bù)最新数据显示(shì)，美(měi)国4月PCE物价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通(tōng)胀指标——剔除食物和能源(yuán)后的(de)核心PCE物价(jià)指数同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值和预期(qī)值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此(cǐ)同时(shí)，追(zhuī)踪与当(dāng)前经济周期(qī)相关的通胀压(yā)力的周期性(xìng)核心PCE仍(réng)然非(fēi)常高，处于1985年以(yǐ)来的最(zuì)高记录(lù)。

　　美(měi)联(lián)储政策利率期货合约交易商周(zhōu)五加大了对美联(lián)储将继(jì)续加息的押注，数据公(gōng)布(bù)后(hòu)，这些合(hé)约的隐含收益率上升(shēng)，定价美联储(chǔ)在6月会(huì)议上(shàng)将基准(zhǔn)利率目(mù)标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分(fēn)点的可(kě)能(néng)性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易(yì)员们一直坚(jiān)信，美(měi)联储今年将多次降息。但他们最终承(chéng)认(rèn)，基(jī)于对期(qī)货的押注，今一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水年降息的(de)可(kě)能性(xìng)不大。现在，他们预计在(zài)2024年之(zhī)前不会降息，而且(qiě)2024年的降息(xī)幅(fú)度低(dī)于此前(qián)的预期。强劲的(de)经济增长、通胀数据、劳动力市场以及债务(wù)上限担忧的缓解降低了今年降息的可能性。交易员(yuán)们现在认为，6月份的(de)会议可能会考虑(lǜ)加息25个基点。市场预计联(lián)邦(bāng)基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍(yǎn)生品市场预计(jì)基准利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤(méi)化工品(pǐn)种暂难(nán)走出弱周期

　　近(jìn)期化工板块整体(tǐ)走(zǒu)势偏弱，油化(huà)工与煤化(huà)工板块略显(xiǎn)分化。期货日报记者(zhě)观察到，煤化工品种无论是下跌幅度，还(hái)是下行斜率，均(jūn)大于油(yóu)化工品种。以PTA等原料成本端(duān)为原油的品种，在原油下跌幅(fú)度不大(dà)的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以(yǐ)尿(niào)素、甲醇(chún)原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大(dà)。

　　对(duì)此，国投安信期货能源(yuán)首(shǒu)席分(fēn)析师高明宇解(jiě)释说，终端(duān)产品这一分化的(de)根源还是原(yuán)料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价(jià)将(jiāng)能源危机在(zài)期货市场的影射推(tuī)向顶峰，2022年下半年起(qǐ)市场进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退交(jiāo)易(yì)主题，且目前工(gōng)业(yè)品整(zhěng)体仍处(chù)于衰退交易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能(néng)源板(bǎn)块内部来看，前期原油(yóu)价格(gé)的(de)下行已触碰到中(zhōng)东主要(yào)产油(yóu)国(guó)的财政盈(yíng)亏平衡成本(běn)、页岩(yán)油生产商边(biān)际产油成本、美(měi)国(guó)收(shōu)储目标价(jià)位，在美国页岩(yán)油(yóu)非常规(guī)能(néng)源产(chǎn)量增(zēng)速(sù)持(chí)续不(bù)达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再(zài)度推动原油供给约束(shù)的兑现，在能(néng)源(yuán)品的下行趋势中原油的成(chéng)本支撑、供应(yīng)减量率先发生，价格也率先呈现震荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于(yú)煤(méi)炭而言，年初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均价(jià)1092元(yuán)/吨，仍远(yuǎn)高于国内三(sān)西主产区动力煤的(de)边际到港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤(méi)炭全行业利润丰厚的情况下供应(yīng)有增无(wú)减，宽松的供需面持续带动产业(yè)链(liàn)各环节累库(kù)，价格下跌趋势(shì)明确，亦对近期煤化工品一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水种构成较大压(yā)制。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭价(jià)格整体便处(chù)于震荡下行的趋势中，原(yuán)料煤(méi)炭成本端的支撑(chēng)弱化，使煤化工品种(zhǒng)的估值(zhí)中枢(shū)不断下(xià)移。”中信建投期货(huò)分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为区(qū)间弱势震荡(dàng)的(de)走势，并未出现较(jiào)大的单边走弱(ruò)趋(qū)势。

　　“就煤化(huà)工市场而言(yán)，本周持(chí)续走弱(ruò)未见反(fǎn)转迹(jì)象。”方正中期期货研(yán)究(jiū)院上海分院负(fù)责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利(lì)好驱动(dòng)，消息面无利好刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭市场(chǎng)供应(yīng)存在保障，在进(jìn)口煤增(zēng)加(jiā)的情况下(xià)，市场可流通货(huò)源(yuán)充裕(yù)，今年受到天气(qì)因素的(de)影响，水电出(chū)力(lì)预计逐(zhú)步好转(zhuǎn)，电煤需求(qiú)存(cún)在增(zēng)加，但增(zēng)速或放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市(shì)场价格(gé)仍存在下调可能，成本端(duān)难以提供有力支撑。加(jiā)之煤(méi)化工整体需求端不佳，高温雨季部(bù)分区域需求受到影响。需求处于季节性淡(dàn)季(jì)，下游(yóu)用煤企(qǐ)业库存水平偏高，价格承压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤(méi)化工近(jìn)期的(de)持续(xù)走弱也与宏观需求弱势(shì)以及自身(shēn)品种的产能投放周期(qī)有(yǒu)关。

　　“根(gēn)据(jù)前期调研，部(bù)分甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的终(zhōng)端(duān)工厂(chǎng)，在经(jīng)历疫情几年之(zhī)后，并未重启，所以终(zhōng)端(duān)产(chǎn)品的需(xū)求并没有因疫情解封后，出现显著恢复(fù)。叠加(jiā)近期(qī)港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化(huà)工品种的(de)估值中枢不断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随着(zhe)煤炭的(de)大幅走(zǒu)弱(ruò)，目前甲醇企业亏损较之前有(yǒu)所放大。“煤(méi)化工产(chǎn)业链上下(xià)游均弱(ruò)化，尽(jǐn)管成本端松动，但煤化工品(pǐn)种自身表现同样低迷(mí)，面临(lín)较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲醇(chún)期货价格创2020年10月份以来新低(dī)，现货价(jià)格同步走低(dī)，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格(gé)下跌幅度大(dà)于原料端，利润修(xiū)复过程中(zhōng)止。“今年以(yǐ)来，从甲醇成本(běn)理论核算来看，行(xíng)业整体处于(yú)不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源(yuán)也(yě)表(biǎo)示，由于甲(jiǎ)醇现货价格不断创下新低，部分地(dì)区现货价格回到历史低位(wèi)，上游甲醇生产企业(yè)整体利润并没有随着煤(méi)价回(huí)落、采购成本下降而(ér)明显转好(hǎo)。“尤其(qí)是单(dān)一的(de)煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部分内地企业有传(chuán)出因甲(jiǎ)醇价格(gé)太低，出现停车或者(zhě)降负的(de)消息，后续值得(dé)持续关注这一问题(tí)。”刘(liú)书源如是说(shuō)。

　　受访人士普遍认(rèn)为(wèi)，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经历(lì)过(guò)前(qián)几年(nián)的持续投产，国内甲醇(chún)和尿素的产能不断(duàn)扩张，当前下游的需求难以(yǐ)匹配(pèi)新增的产能，未来其价格可能在1—2年(nián)都维持较(jiào)低(dī)水平，从而开启倒逼上游降负或者去(qù)产(chǎn)能(néng)的阶(jiē)段，后续(xù)大(dà)概(gài)率是一个产能的上下(xià)游再平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工(gōng)能否走出偏弱周期(qī)主要取决于需求的(de)恢复情况(kuàng)，下(xià)半年部分品种面临较(jiào)大(dà)投(tóu)产压力，进口体(tǐ)量大的(de)品(pǐn)种(zhǒng)将受(shòu)到低(dī)价进口(kǒu)货(huò)源的冲击，中长期(qī)看，煤化工行(xíng)情(qíng)难有起色，即(jí)使存在上涨(zhǎng)，也表现为长期下跌(diē)后的(de)反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于(yú)煤制的(de)可能性依然较大(dà)

　　采访中记者(zhě)了(le)解(jiě)到，近(jìn)期(qī)能源化工（尤其是油化工(gōng)）板(bǎn)块较为强势主要(yào)还(hái)是(shì)基于原料端的驱动。

　　据光大(dà)期货分析师杜冰沁介绍，本周原(yuán)油整体呈现先抑后扬的走势，受(shòu)到供需基本面收紧的前景提振油价上涨(zhǎng)，带动油(yóu)化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商(shāng)品多数下跌的行情中，原油(yóu)尽管受(shòu)到美国(guó)债务上限(xiàn)谈判陷入僵局带(dài)来的宏(hóng)观情(qíng)绪扰(rǎo)动，但是沙特能(néng)源部长发言力挺油价和G7在其年度(dù)领导人会议(yì)上承诺将(jiāng)加大(dà)力(lì)度(dù)打击俄罗斯逃避其石(shí)油和燃料(liào)出口价(jià)格上限的行为都对于油(yóu)价(jià)起(qǐ)到提振(zhèn)作用。”杜冰沁(qìn)表示(shì)，从(cóng)基本面来看，下半年全球原油供需(xū)将进一步收紧(jǐn)。IEA最新月报预计今年全(quán)球需求同比增加220万桶/日，主要来自于(yú)中国需求复(fù)苏的持续；同时美国宣布(bù)将在8月(yuè)收储300万桶，叠加美(měi)国即将进入夏季汽油(yóu)消费旺季。“原油维(wéi)持强势从成本端带动油化工整体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目(mù)前来看，油化工(gōng)较煤化工较强的关键原因还是(shì)在于原料端。在杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业原油库存超预期大(dà)幅下(xià)降，主要源自(zì)原油进口(kǒu)的大(dà)幅下降和随着出行(xíng)旺(wàng)季来临显(xiǎn)著增(zēng)长的需求；包(bāo)括汽(qì)油和(hé)精炼油在内的成(chéng)品油库(kù)存均(jūn)出(chū)现不同程度的下降，同时(shí)汽、柴(chái)油(yóu)表需也环比增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽(jǐn)管短(duǎn)期俄罗(luó)斯减产不及(jí)预期(qī)，但沙特能源部长(zhǎng)发(fā)言力挺油价，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会(huì)议上考虑进(jìn)一步(bù)减产，叠加美国的收储均(jūn)将收紧下半年全球原油平(píng)衡(héng)表。但在美国债务(wù)上限(xiàn)谈判达成一致前，宏(hóng)观层(céng)面(miàn)的(de)不确定性仍然会影响市(shì)场情(qíng)绪。”杜冰(bīng)沁认为，短期(qī)市(shì)场需关注美(měi)国(guó)债务上限谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会(huì)议决议。

　　对(duì)此，申万(wàn)期(qī)货能(néng)化高(gāo)级(jí)分析师陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会议将近。考(kǎo)虑(lǜ)目(mù)前油价被市场接(jiē)受度提升，预计(jì)6月(yuè)化(huà)工品市场对标(biāo)的原油(yóu)成本将基本维持5月平均价格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考虑目前油(yóu)价(jià)被市场接(jiē)受(shòu)度提升。预计6月化(huà)工品市场对标的原油成本将(jiāng)基本维持5月平(píng)均价格水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月份至今，国内石脑(nǎo)油制(zhì)的聚乙烯生产毛(máo)利，已经从500多元(yuán)/吨，逐步(bù)跌落(luò)至-500多元(yuán)/吨(dūn)。虽然油(yóu)价也有下跌，但(dàn)由(yóu)于聚乙(yǐ)烯自身现货价格表现更弱，因而以原油折算成本的加工利(lì)润反而出(chū)现了下(xià)降。

　　“展望后市(shì)，原油供(gōng)应端的利好(hǎo)已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗(luó)斯的(de)减产已在(zài)原油及成(chéng)品油发运船期中有所体现。“加(jiā)拿大野(yě)火蔓延造成的31.9万桶/天减产及(jí)3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北(běi)向(xiàng)原(yuán)油出(chū)口(kǒu)仍(réng)未恢复，亦(yì)对本无弹性(xìng)的原(yuán)油供应构成扰动。且近期沙特能源部(bù)长再次(cì)对(duì)原油市场做空者发出(chū)警(jǐng)告，面对(duì)欧美(měi)银(yín)行(xíng)业危(wēi)机和美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限谈(tán)判带来的需求(qiú)端不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小(xiǎo)概(gài)率事件发生，二季(jì)度起的基准去(qù)库预期仍将为(wèi)原油带(dài)来(lái)相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中(zhōng)，油制(zhì)强于煤制(zhì)的可能性(xìng)依然较大。”陆甲(jiǎ)明表(biǎo)示，原(yuán)料价格表现上，目(mù)前国内煤炭供给相对充裕，因此(cǐ)煤炭价格(gé)下行的趋(qū)势依(yī)然存在。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因(yīn)此油(yóu)价往往容易获得支撑(chēng)。因此，成本端强(qiáng)弱反差(chà)或依(yī)然存在。

　　同样，在高(gāo)明宇看来(lái)，在国内动力煤市场中下游库存有(yǒu)效去化，或低价(jià)格刺激内产、进(jìn)口兑现减量预期之(zhī)前，油化工结(jié)构(gòu)性强于煤化工(gōng)的(de)行情仍然有望(wàng)延续。

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