2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册的(de)基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来(lái)，中国股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含(hán)英(yīng)国）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大(dà)机构代表接受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的(de)看法，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理常(cháng)务董(dǒng)事(shì)、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人(rén)士(shì)认(rèn)为(wèi)，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为人工智(zhì)能将为各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中(zhōng)硬件(jiàn)类公司(sī)可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过(guò)去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不(bù)会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在(zài)全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果要中国(guó)经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在(zài)2023年(nián)的(de)复苏(sū)抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一(yī)季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对(duì)于欧美经济(jì)的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们(men)认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半(bàn)年(nián)财(cái)政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复苏的(de)压(yā)力(lì)主要来自外(wài)需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美(měi)经济(jì)的(de)预期。日本目前处(chù)于(yú)一个极端宽松货(huò)币(bì)政(zhèng)策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现(xiàn)出(chū)会维持(chí)货(huò)币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增(zēng)长的(de)预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周期(qī)性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本(běn)身就有趋势性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经(jīng)济增长还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复(fù)趋(qū)势(shì)的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复(fù)力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线控(kòng)制(zhì)政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年美国(guó)有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业(yè)的(de)下(xià)降(jiàng)，未(wèi)来失(shī)业(yè)率(lǜ)有抬(tái)升的可(kě)能，这(zhè)将会(huì)是导致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增(zēng)强了投资者(zhě)对(duì)于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续(xù)美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到(dào)美联储(chǔ)的政(zhèng)策目(mù)标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却经济(jì)的副(fù)作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是(shì)回落的速(sù)度不够快(kuài)，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美(měi)联(lián)储加息(xī)的预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐步(bù)调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经(jīng)在全球资(zī)本市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还(hái)是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性(xìng)和短期(qī)成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开(kāi)始，美国(guó)将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但(dàn)是美(měi)联储现在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年(nián)前不会(huì)减息(xī)，与市(shì)场预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美(měi)国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进入了(le)观(guān)察期(qī)。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险继续(xù)累积并(bìng)形(xíng)成(chéng)进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取得(dé)相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然(rán)美(měi)联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的(de)高位几乎总是在(zài)最后(hòu)一次(cì)加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在(zài)接下(xià)来(lái)的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录(lù)得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要(yào)思(sī)考(kǎo)的问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不(bù)确定性是(shì)比较(jiào)高的(de)。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和(hé)推理环节都需要(yào)消耗大(dà)量的(de)算(suàn)力，涉及(jí)到(dào)的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续(xù)收到了(le)上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布(bù)式计算部(bù)署、数据库等(děng)中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基(jī)于生(shēng)成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部署到私有云(yún)上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本(běn)来(lái)收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档(dàng)处(chù)理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都(dōu)有非常(cháng)多可以探(tàn)索落地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐放的(de)格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国(guó)的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估(gū)值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是(shì)亚洲上升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利(lì)润和现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学(xué)习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集(jí)和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推动公共云(yún)服务商(shāng)的发展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的(de)GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多(duō)是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据(jù)可(kě)能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务(wù)管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等(děng)工(gōng)作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域(yù)的(de)监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票的(de)估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的(de)预期是(shì)相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年(nián)经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的(de)美国国(guó)债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大(dà)类资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认为股票优(yōu)于(yú)债券，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的(de)情况(kuàng)。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅(fú)度比较(jiào)大。换(huàn)句话(huà)说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会(huì)较(jiào)出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对(duì)成(chéng)长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市(shì)场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置(zhì)。我们(men)看好新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会(huì)优于股票的表现，特(tè)别是(shì)政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的(de)时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)最(zuì)主(zhǔ)要是因为避(bì)险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美(měi)元的(de)利(lì)差优(yōu)势(shì)收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价(jià)值股(gǔ)分(fēn)子(zi)端承压，整体回落(luò)石油等(děng)大(dà)宗商品由于需求(qiú)下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并(bìng)在(zài)美(měi)国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款准备(bèi)金率下(xià)调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预(yù)期(qī)应该会(huì)支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出(de)敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美(měi)国(guó)，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于(yú)债券收(shōu)益(yì)率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而公司债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)相(xiāng)对于(yú)美国政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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