近期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加(jiā)强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央(yāng)企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积极信(xìn)号，投资(zī)者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改善的标(biāo)的(de)，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金(jīn)净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期间，吸(xī)金前十(shí)大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向资金(jīn)净流(liú)入额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十大的(de)股东行(xíng)业(yè)。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特(tè)政府投资(zī)局(jú)等多家主权财(cái)富基金增持多(duō)家国企央企A股上市(shì)公司(sī)股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比投资局(jú)一季度增持泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银(yín)行、中国(guó)石化、华润置地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升集(jí)团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这些国(guó)企进行了(le)幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国(guó)企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改革事(shì)关(guān)重(zhòng)大。而资本市场显然已经(jīng)关注到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放(fàng)在(zài)平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的(de)防御性公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健的基(jī)本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改(gǎi)革(gé)”，投(tóu)资者认为(wèi)相(xiāng)关方面或敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等(děng)以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于私营部(bù)门(mén)，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去(qù)难以(yǐ)进入(rù)部分外资的(de)选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底(dǐ)的(de)平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企公司的资本效率还有很大(dà)的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资(zī)者认为国企长期的(de)低估(gū)值为投资者提供了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分公(gōng)司的投资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果(guǒ)国企(qǐ)改革能(néng)够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于能够持续提(tí)供良(liáng)好的股东回报(bào)的(de)公司是(shì)愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什(shén)么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大部分国企的(de)市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注(zhù)的问题(tí)。此外(wài)，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战(zhàn)略的(de)同时增强它(tā)的商业效率(lǜ)，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管这次(cì)改革(gé)的(de)成效(xiào)仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的(de)路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席(xí)股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是有充分的理由认(rèn)为国企(qǐ)主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分(fēn)公(gōng)司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够(gòu)继(jì)续(xù)改善他们的(de)财务表现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通过(guò)股息或股票回(huí)购，将利润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都将成为股票(piào)价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资组(zǔ)合(hé)经理只关注经(jīng)济的私(sī)营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分(fēn)能源公司估值远(yuǎn)远低于(yú)全球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素(sù)，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如(rú)中东地区的资(zī)金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往(wǎng)被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖(wā)掘(jué)。

　　慕(mù)天(tiān)辉进(jìn)一步(bù)指出：在(zài)任(rèn)何市(shì)场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据(jù)都(泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文dōu)摆在(zài)面前，那么(me)他们已经(jīng)被市(shì)场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们(men)永远(yuǎn)不会(huì)有(yǒu)百分百(bǎi)的(de)确(què)定性或(huò)信心(xīn)。一些积(jī)极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多(duō)年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我们学到了什(shén)么？我(wǒ)们(men)学(xué)到的(de)重要一课(kè)就是：跟随(suí)政府的政策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了(le)积极的(de)信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一(yī)些(xiē)机制来(lái)从大量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有客(kè)观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行(xíng)业整(zhěng)体收益(yì)增(zēng)长、有(yǒu)良好的资(zī)产负(fù)债表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国(guó)投资者很(hěn)重要，真正决定价格(gé)的还是国(guó)内投(tóu)资者。如果外国(guó)投(tóu)资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股价的额(é)外推动力。

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