文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民存款在连(lián)续(xù)13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答(dá)两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融(róng)资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会(huì)推(tuī)动存(cún)款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同比(bǐ)大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是(shì)收(shōu)入修复(fù)和理财(cái)存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)有所回(huí)落，即居民(mín)提(tí)前还款对存(cún)款的拖(tuō)累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不(bù)同在(zài)于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是(shì)居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民(mín)收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和(hé)收入(rù)在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流(liú)理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资(zī)产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑(huá)共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品(pǐn)单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭　　从5月理财规(g减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭uī)模(mó)上看，随(suí)着破净率进一(yī)步回(huí)落，居民(mín)还在继续(xù)增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主(zhǔ)流(liú)房贷利率(lǜ)平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理财市(shì)场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积(jī)攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分(fēn)回流理财(cái)市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄(xù)对(duì)消费的(de)支(zhī)撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前(qián)还贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投资而(ér)积攒下(xià)来(lái)的储蓄(xù)，在(zài)理(lǐ)财市场环境(jìng)好(hǎo)转和(hé)存款利率(lǜ)下滑的(de)背(bèi)景下(xià)或(huò)将(jiāng)继续(xù)回(huí)流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构(gòu)住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在(zài)个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务人(rén)提前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波(bō)动加大

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