2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美(měi)股指(zhǐ)数(shù)仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来(lái)自香港投(tóu)资基(jī)金公会的数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的(de)基金中(zhōng)，中国(guó)股票(piào)基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们(men)对于(yú)市场动(dòng)态(tài)的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资(zī)。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币(bì)等其它(tā)非美货(huò)币可(kě)能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加(jiā)乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需(xū)要(yào)企业投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的(de)情(qíng)况下，市场普遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则有所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压(yā)力(lì)主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场流(liú)动性和(hé)信贷宽(kuān)松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境对经(jīng)济的压(yā)制作用会降低欧美经(jīng)济的(de)预(yù)期。日本目前(qián)处于一(yī)个极(jí)端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但是(shì)目前(qián)新任日本(běn)央行行长表现出会维持(chí)货币政策不变的(2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素(sù)作用(yòng)下，经济(jì)本身就(jiù)有趋势性的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济增长还是(shì)企业盈利的(de)修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复趋势的(de)开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的(de)政策(cè)立场，短期调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策(cè)区(qū)间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对(duì)曲(qū)线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：我(wǒ)们认为(wèi)未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就业的下(xià)降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区(qū)面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持(chí)这(zhè)一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了(le)投(tóu)资(zī)者对(duì)于国内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已(yǐ)经最后一(yī)次加息(xī)了。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到(dào)美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份(fèn)开始(shǐ)，银行(xíng)出现问(wèn)题(tí)，这都是高利(lì)率环境带来冷却(què)经济的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能(néng)要(yào)到了明年上半年才会(huì)认真(zhēn)的(de)去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回(huí)落(luò)的速度不够快(kuài)，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的(de)决心(xīn)还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最(zuì)后一次(cì)，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这是个(gè)好消息(xī)，因为高(gāo)利率环(huán)境导致美(měi)元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的(de)银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期(qī)成(chéng)本上升(shēng)带来的(de)冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美(měi)国将进入一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系(xì)风险继续累积(jī)并形成(chéng)进一(yī)步的风(fēng)险事件，可(kě)能(néng)会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可(kě)能(néng)在下半年降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能(néng)利好股市(shì)，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时(shí)成(chéng)立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股(gǔ)市(shì)反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步(bù)提升它的(de)投放精准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字(zì)化的(de)进程(chéng)，我们(men)认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练环节和推理(lǐ)环(huán)节都需(xū)要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据(jù)库等中间2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据(jiān)件(jiàn)，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上(shàng)的(de)大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术(shù)创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多可以探(tàn)索落地(dì)的(de)案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机(jī)会(huì)主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部(bù)，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在(zài)数据方面的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　我们(men)尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今(jīn)后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在(zài)后疫(yì)情(qíng)时(shí)代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理需要大(dà)量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大(dà)的(de)数据(jù)集和计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服务商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高(g2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据āo)管(guǎn)呼吁(xū)暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公(gōng)众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其必要性(xìng)的(de)。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认(rèn)识(shí)，同时(shí)促(cù)进(jìn)相关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众(zhòng)人(rén)士(shì)发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会(huì)继续(xù)推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过程中产生(shēng)的(de)法律规(guī)制(zhì)风险以(yǐ)及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉(shè)及到(dào)用户(hù)隐私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的(de)企业(yè)客户开始转向规划私(sī)有部(bù)署大模型。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立(lì)法进度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公室正式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安全(quán)管(guǎn)理(lǐ)等(děng)工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国(guó)及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资(zī)等级的企(qǐ)业(yè)债(zhài)。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候(hòu)，一(yī)些信(xìn)贷评级(jí)比较低的(de)企(qǐ)业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股(gǔ)票优(yōu)于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需求(qiú)下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其他因素(sù)影响(xiǎng)的(de)估值因素带来(lái)的(de)下跌(diē)调整幅度比较大(dà)。换句话(huà)说(shuō)，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是(shì)分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票的(de)表现，特(tè)别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避(bì)险情绪的上(shàng)升(shēng)。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利率带来(lái)的(de)分母端(duān)制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评级(jí)债券、黄(huáng)金等资产类别(bié)成长股受分(fēn)母端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相(xiāng)对和(hé)绝对估(gū)值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权(quán)益市场，风格(gé)上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央(yāng)国(guó)企；契(qì)合数字中国建设方(fāng)向，受(shòu)益(yì)于复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定(dìng)价不足。后续(xù)若进(jìn)入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的(de)银行存(cún)款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调(diào)就是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一步(bù)走弱的预期应(yīng)该会支(zhī)持除日(rì)本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们增(zēng)加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益(yì)债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于(yú)债券(quàn)收益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司(sī)债券收益率(lǜ)相对于美国政府债(zhài)券的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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