大家周末(mò)好，先来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令军队进(jìn)入最高(gāo)战备状态(tài)，紧(jǐn)急(jí)向(xiàng)与科索沃行政线方(fāng)向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚总(zǒng)统武契奇当天下令，将塞(sāi)尔维亚(yà)军队的战备状态提升到最(zuì)高等级，并紧急向与科索沃行政(zhèng)线(xiàn)方向移动。

　　报道(dào)称，武契奇提升塞尔(ěr)维亚军队战备状(zhuàng)态与科索(suǒ)沃局(jú)势骤然紧张有关。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族(zú)区塞族(zú)民众与(yǔ)科索沃(wò)阿族警察发生(shēng)冲突，阿族(zú)警察在冲突中使(shǐ)用了(le)催泪(lèi)弹和震爆弹(dàn)，并闯入了(le)兹韦钱区(qū)行政大楼。目前(qián)兹韦(wéi)钱区已经被科索沃(wò)特警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚(yà)的自治省，1999年科索沃战争结束后由联(lián)合国(guó)托管。2008年，科索(suǒ)沃单(dān)方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科索(suǒ)沃(wò)拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预(yù)期上行(xíng)！这(zhè)一数据创年内新高(gāo)，美(měi)联储年内不降息(xī)？

　　5月(yuè)26日(rì)，美(měi)国商(shāng)务(wù)部最新数据显示，美国4月PCE物价(jià)指数同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期(qī)值和前嘴巴含胸的感觉知乎值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指标——剔(tī)除食物(wù)和(hé)能源后的核(hé)心PCE物(wù)价指数(shù)同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前(qián)值和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当前经(jīng)济周(zhōu)期相关的通胀压(yā)力的周期性核心PCE仍然非常高(gāo)，处(chù)于1985年以(yǐ)来的最高记录。

　　美(měi)联储政(zhèng)策利率期(qī)货(huò)合约交易(yì)商周(zhōu)五(wǔ)加大了对美联(lián)储将继续加(jiā)息的押(yā)注，数(shù)据公布后(hòu)，这些(xiē)合约(yuē)的隐含收益(yì)率上升，定价美联储(chǔ)在6月会议上将基准利率目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性(xìng)约(yuē)为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道，交易员们一(yī)直坚(jiān)信(xìn)，美联储今年(nián)将多次降息。但他(tā)们最终承认，基于对(duì)期货的(de)押(yā)注，今年降息的可能(néng)性不(bù)大(dà)。现(xiàn)在(zài)，他们预计在(zài)2024年之前(qián)不(bù)会降息，而且(qiě)2024年的降息(xī)幅度低于此(cǐ)前的预期。强(qiáng)劲的经济增长、通胀数据、劳动力市(shì)场(chǎng)以及债务上限担忧(yōu)的缓解降(jiàng)低了今年降息的可能性。交易员们现(xiàn)在认(rèn)为，6月份的会议可能会考虑(lǜ)加息(xī)25个基点(diǎn)。市场(chǎng)预计联(lián)邦(bāng)基(jī)金利率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就在一个月(yuè)前(qián)，衍生品市场预(yù)计基准(zhǔn)利率届时将降至3％。

　　短期内(nèi)煤化工品种暂难走出弱周期(qī)

　　近期(qī)化工(gōng)板块整体走势偏弱，油(yóu)化工与(yǔ)煤化工板块略显分化。期货(huò)日报(bào)记者观察到，煤化工品种无论是(shì)下跌幅度，还(hái)是下行斜(xié)率(lǜ)，均(jūn)大于油(yóu)化工品(pǐn)种。以(yǐ)PTA等(děng)原料成(chéng)本(běn)端为(wèi)原(yuán)油的品(pǐn)种，在原油(yóu)下跌(diē)幅度(dù)不大的(de)情况下(xià)，跌幅(fú)较小；而(ér)以(yǐ)尿(niào)素、甲醇原料成本端为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投安信期货能源首席分析师高明宇解释说，终端产品这(zhè)一分(fēn)化的根(gēn)源还是原(yuán)料端表(biǎo)现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风(fēng)险溢价将能源(yuán)危机在期货市场的影射推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交易主题，且目前工业品整(zhěng)体仍处于(yú)衰(shuāi)退交易的中后(hòu)场。”她(tā)称。

　　“从(cóng)能(néng)源板块(kuài)内部来看，前期原油价格的下(xià)行已触碰到中东(dōng)主要产(chǎn)油国的财政盈亏(kuī)平衡成本、页岩油(yóu)生产商边际产油成本、美(měi)国收储目标价位，在美国页岩(yán)油非(fēi)常规能源产(chǎn)量(liàng)增速(sù)持(chí)续不(bù)达预期的情况下，以(yǐ)沙特(tè)和俄罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减(jiǎn)产再(zài)度推动原油供(gōng)给约(yuē)束的兑现，在能源(yuán)品的下行趋势中原油的(de)成本支(zhī)撑(chēng)、供(gōng)应减量率先发生，价格也率先呈(chéng)现震荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇(yǔ)如是说(shuō)。

　　而(ér)对于(yú)煤(méi)炭而言(yán)，年(nián)初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高(gāo)于(yú)国内三西主产区动力煤的边(biān)际到港成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行(xíng)业利润丰(fēng)厚的情况下供应有增(zēng)无减(jiǎn)，宽松的供(gōng)需面持续(xù)带动(dòng)产业链各环(huán)节累库(kù)，价格下跌(diē)趋势明确，亦对(duì)近(jìn)期煤化(huà)工品种构成较(jiào)大压制。

　　“今年年初以来，煤炭(tàn)价格整体便处于震荡(dàng)下行的趋势(shì)中，原料煤炭成(chéng)本端的支撑弱化(huà)，使煤化工品种的估(gū)值中枢不断下移(yí)。”中(zhōng)信(xìn)建投(tóu)期(qī)货分析(xī)师刘书源表示，相(xiāng)较于煤炭，原油(yóu)整体为(wèi)区(qū)间弱势震荡的走势，并未出现较大的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤(méi)化工(gōng)市场而言(yán)，本周持续走弱未见反转迹象(xiàng)。”方正中期期货(huò)研(yán)究院(yuàn)上(shàng)海(hǎi)分院(yuàn)负责人夏聪聪解释(shì)说，煤(méi)化(huà)工市场缺乏(fá)利好驱动(dòng)，消息面无利好刺激，导致行(xíng)情(qíng)持续低迷。国内煤炭市场供应存在保障(zhàng)，在进口煤增加的情(qíng)况下，市(shì)场可流通货源(yuán)充裕(yù)，今年受到天气因素的(de)影响(xiǎng)，水电出(chū)力(lì)预计逐步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，电(diàn)煤需求存在增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格(gé)仍(réng)存(cún)在下调(diào)可能(néng)，成本端难以提(tí)供有力支(zhī)撑(chēng)。加之(zhī)煤化工整体(tǐ)需(xū)求端不佳，高温雨季部分区(qū)域需求受到影响。需(xū)求处于(yú)季节(jié)性淡季，下游(yóu)用煤(méi)企(qǐ)业库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格承压下(xià)行(xíng)，煤化(huà)工受(shòu)到成本端的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近期的持续走弱也与(yǔ)宏观需(xū)求弱势(shì)以及自身品种(zhǒng)的产能(néng)投放(fàng)周期(qī)有(yǒu)关(guān)。

　　“根据前期调研，部分甲醇和(hé)尿素的终端(duān)工厂(chǎng)，在经历疫情几年之后，并未重(zhòng)启，所以终端产品的需求并没(méi)有因疫情解封后，出现显著恢(huī)复。叠加近期(qī)港(gǎng)口和(hé)坑口煤价加速下跌(diē)，导致(zhì)煤化工品(pǐn)种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘(liú)书源称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤化工产业链上下游均(jūn)弱化，尽管成本(běn)端松动，但煤化工品种自(zì)身表(biǎo)现(xiàn)同样低迷，面临较(jiào)大的亏(kuī)损压力。”夏(xià)聪聪(cōng)表示(shì)，近(jìn)期(qī)，甲(jiǎ)醇(chún)期货(huò)价格创2020年10月份以来新低，现货价格同步(bù)走(zǒu)低，内蒙地区(qū)报价跌(diē)破(pò)2000元/吨，价格下(xià)跌幅度大于原料端，利润修复过程(chéng)中止。“今年以来，从甲醇成本理论(lùn)核算来看，行(xíng)业整体处于不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对(duì)此(cǐ)，刘(liú)书源也表(biǎo)示(shì)，由(yóu)于甲醇嘴巴含胸的感觉知乎现货价格不断创下(xià)新低，部分地区现货价格回到历史(shǐ)低位，上(shàng)游甲醇(chún)生产企(qǐ)业整体利润并没(méi)有随着(zhe)煤价回落、采(cǎi)购成本下降而明显(xiǎn)转好。“尤其是单一的煤(méi)制甲醇企(qǐ)业(yè)，理论亏损(sǔn)幅度较大，且部分内(nèi)地企业有(yǒu)传出因甲醇价(jià)格太低，出(chū)现停(tíng)车或者降负的消息，后续(xù)值(zhí)得(dé)持续关(guān)注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人(rén)士普遍(biàn)认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象(xiàng)。“经历过前几(jǐ)年的持(chí)续投产(chǎn)，国(guó)内甲醇和尿(niào)素的产能不(bù)断扩张，当前下游的需求难以(yǐ)匹配(pèi)新增的产能，未来其价格(gé)可能在1—2年都维持(chí)较低水平，从而(ér)开(kāi)启倒逼上游降(jiàng)负或者去产能的阶(jiē)段，后(hòu)续大概率是(shì)一个(gè)产能的(de)上下游再平(píng)衡周期。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化工能否(fǒu)走出(chū)偏弱周(zhōu)期主要取决(jué)于需求的恢复情况(kuàng)，下半年部(bù)分(fēn)品种(zhǒng)面临(lín)较大投产(chǎn)压力，进口体(tǐ)量(liàng)大的品种将(jiāng)受到低(dī)价进口货(huò)源的冲击，中长(zhǎng)期看(kàn)，煤化工行情难有(yǒu)起(qǐ)色，即(jí)使(shǐ)存在上(shàng)涨，也表(biǎo)现为长期下跌(diē)后的反弹，而不是行情的(de)反(fǎn)转(zhuǎn)。

　　油(yóu)制强于煤制的(de)可能性依(yī)然(rán)较大

　　采访中(zhōng)记者了解到，近期能源化工（尤其是油化工）板块较为(wèi)强势主要还是基于原料端的(de)驱动。

　　据光(guāng)大期货(huò)分析师杜冰沁介绍，本周原油整体(tǐ)呈现(xiàn)先抑后扬的走势(shì)，受到供需(xū)基本面收紧的前景提振油(yóu)价(jià)上(shàng)涨，带动油(yóu)化工板块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数下跌的行情中，原油尽(jǐn)管(guǎn)受到美国债务上限谈判陷入(rù)僵局(jú)带(dài)来(lái)的宏观情绪扰动，但是沙特能源(yuán)部(bù)长发言力挺(tǐng)油价和G7在其年度领导人会议上(shàng)承(chéng)诺将(jiāng)加大(dà)力度(dù)打击俄罗斯逃避其石油(yóu)和燃料出(chū)口价格上限(xiàn)的行为都对于油价起到提振作用(yòng)。”杜冰沁表(biǎo)示(shì)，从基本面来(lái)看(kàn)，下半年(nián)全球原油(yóu)供需(xū)将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月(yuè)报预计(jì)今年(nián)全(quán)球需(xū)求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求(qiú)复苏的持续；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加(jiā)美国即(jí)将进入夏季汽油消(xiāo)费旺(wàng)季。“原(yuán)油维持强势从成本端带动油(yóu)化工(gōng)整体(tǐ)强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关键(jiàn)原因还(hái嘴巴含胸的感觉知乎)是在于原料(liào)端。在杜(dù)冰沁看来(lái)，本周EIA和(hé)API商业原油库(kù)存(cún)超预期大幅(fú)下降，主(zhǔ)要源自原油进口(kǒu)的大幅下(xià)降和随(suí)着出行旺季来临显(xiǎn)著增长的(de)需求；包括(kuò)汽(qì)油和精炼油(yóu)在内(nèi)的成品油库存均出现不同(tóng)程度的下降，同(tóng)时汽、柴油表需也环比增加(jiā)50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减产不及预期，但沙(shā)特能源部长发言力挺油价，市(shì)场计(jì)价OPEC+可能(néng)在6月4日(rì)的会议(yì)上考虑进一步减(jiǎn)产(chǎn)，叠加美(měi)国的收储均将收紧下半年全球原油平衡表。但在美国债务上限谈(tán)判达成一(yī)致前，宏观层面的不确(què)定性仍然(rán)会(huì)影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债务上(shàng)限谈判结果和6月(yuè)4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万(wàn)期(qī)货能化高级分析师陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会议将近。考(kǎo)虑(lǜ)目前油价被市场接受度提升(shēng)，预计6月化(huà)工品市场对标的原油(yóu)成(chéng)本将基本维持(chí)5月平均价(jià)格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能(néng)不会有动(dòng)作(zuò)。“考虑目前油价被市(shì)场接受度提升。预计6月化工(gōng)品市场对(duì)标的原油成本将基本维持5月平均价格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月(yuè)份至今，国(guó)内石脑油(yóu)制(zhì)的(de)聚乙烯生产(chǎn)毛(máo)利，已经(jīng)从(cóng)500多(duō)元(yuán)/吨，逐步跌(diē)落至(zhì)-500多元(yuán)/吨。虽然(rán)油价也有下跌，但由于聚(jù)乙烯自身现货价格(gé)表(biǎo)现更弱，因而以原油(yóu)折算(suàn)成本(běn)的(de)加工利(lì)润反而出现了下(xià)降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的利好已进(jìn)入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在原(yuán)油及成(chéng)品油发运船期(qī)中有所体现。“加拿大(dà)野火蔓(màn)延造成的31.9万(wàn)桶/天减产及3月末起暂停的伊(yī)拉(lā)克45万桶/天北向原(yuán)油出(chū)口仍未恢复，亦(yì)对本无弹性的原油供(gōng)应构成扰动。且近期沙(shā)特能源部长再次对(duì)原油市场做空者发出警告，面对欧美银行业危机和美国(guó)债务上限谈判带来(lái)的需求端不(bù)确(què)定(dìng)性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议再(zài)次减产的小概率事件发(fā)生，二季度(dù)起的基(jī)准去库预(yù)期仍将为(wèi)原(yuán)油(yóu)带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现中，油制强于煤制的可能性依(yī)然较大。”陆甲明(míng)表(biǎo)示，原料(liào)价格(gé)表现(xiàn)上，目前国内煤(méi)炭(tàn)供给相对充裕，因此煤(méi)炭(tàn)价格(gé)下行的趋势依(yī)然存在。原油方面，夏季是成品油消费高峰(fēng)，因此油价往(wǎng)往容易获得支撑。因此，成(chéng)本端强(qiáng)弱反差(chà)或(huò)依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在(zài)国内动力煤市(shì)场中下游库存有效去化，或低价(jià)格(gé)刺激内产、进口(kǒu)兑现(xiàn)减量(liàng)预期(qī)之前，油化工结构性强(qiáng)于煤化工(gōng)的(de)行情仍(réng)然有望延续。

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