近期“中特估(gū)”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已(yǐ)获外(wài)资显著加仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持续(xù)改(gǎi)善的(de)标的(de)，从而获(huò)得长期(qī)稳健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国(guó)企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银(yín)行、汇(huì)川(chuān)技(jì)术、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大(dà)的股(gǔ)东行业。例(lì)如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财富(fù)基金增(zēng)持多(duō)家国企央企A股上市(shì)公司(sī)股(gǔ)票。例如科威特政府投资(zī)局增(zēng)持(chí)中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局(jú)一(yī)季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金截止4月底的(de)前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控(kò外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗ng)股、工商银行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国(guó)国企公司的(de)讨论热度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达(dá)在最(zuì)新一篇研究(jiū)报告(gào)中解释了他们(men)对(duì)于国企(qǐ)改革的(de)看法。报(bào)告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市(shì)场显然(rán)已经(jīng)关(guān)注到了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁可能是乏(fá)人(rén)问津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收(shōu)益预期(qī)也尚可(kě)，但(dàn)是可(kě)能不(bù)是大(dà)家(jiā)热衷追(zhuī)捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资(zī)者认为(wèi)相关方面或敦促国(guó)企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是(shì)，一般说(shuō)来(lái)外资机构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门(mén)，这与(yǔ)他(tā)们的(de)选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于(yú)公司的股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过(guò)去(qù)难以进(jìn)入(rù)部分(fēn)外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国(guó)企公司截至去(qù)年年底的平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公司的(de)资(zī)本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投(tóu)资者认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的(de)安(ān)全垫(diàn)。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改(gǎi)革(gé)能(néng)够(gòu)取得成(chéng)效，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能(néng)够(gòu)持(chí)续提供(gōng)良好的股东回报的公司(sī)是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资(zī)产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原(yuán)因(yīn)之(zhī)一。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资(zī)者(zhě)关注的(de)问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还(hái)包(bāo)括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金(jīn)参(cān)与，但是有充分的理由认(rèn)为国(guó)企主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司(sī)估值仍然很低。虽然它(tā)已经从(cóng)极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的(de)财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将(jiāng)利(lì)润分配给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的持(chí)有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是(shì)看好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资(zī)组(zǔ)合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，例如部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行(xíng)业(yè)部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在(zài)任何市场，投资(zī)都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如(rú)果(guǒ)等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被市场价格(gé)反映出来，因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有百分百的确(què)定性或(huò)信心。一些积极的(de)变化正在发生(shēng)。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过观(guān)察(chá)中(zhōng)国市场我们学到了什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随政府的(de)政外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需要(yào)一(yī)些机(jī)制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有客观证据显示其盈(yíng)利(lì)能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业(yè)整体收益(yì)增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外(wài)国投资者对国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的兴(xīng)趣增(zēng)加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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