公募基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道(dào)基金(jīn)、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正(zhèng)在发(fā)行的(de)易(yì)方(fāng)达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落(luò)地(dì)的基金产(chǎn)品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关(guān)注研(yán)究这一新的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也是(shì)最为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试(shì)点，成为基(jī)金(jīn)公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)行业(yè)各方探索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前(qián)正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基(jī)金(jīn)分别由博道、易方达(dá)两家基金公司与广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司(sī)中，广发证(zhèng)券是率先有落地基(jī)金产(chǎn)品的券(quàn)商，据(jù)了解，其他券商也在积(jī)极研究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申报，由托管(guǎn)银行进(jìn)行(xíng)结(jié)算(suàn)，在这种模式(shì)下(xià)，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到(dào)证券(quàn)公司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模(mó)式的最(zuì)大(dà)不(bù)同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集(jí)中存(cún)放在(zài)托管银行，在券商(shāng)开立的资金账户(hù)无需实(shí)际(jì)上的银证转账存入资金，每个交易日基(jī)金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方(fāng)式(shì)进(jìn)行(xíng)场内(nèi)交易，券商(shāng)根据已申(shēn)报的(de)交(jiāo)易额度(dù)每(měi)日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚头寸资(zī)金余(yú)额，以实现对产品场内(nèi)交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基(jī)金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍(réng)然(rán)保留(liú)了原先(xiān)券商交易结算(suàn)模式(shì)的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时(shí)资金结算由托管行(xíng)完成，解决(jué)了部分托管行比较关(guān)注的托管资金归(guī)属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定(dìng)程度上(shàng)调动了(le)托(tuō)管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募(mù)基金与证券公司(sī)结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差(chà)异(yì)化的(de)需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入(rù)更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式备选可(kě)以有助于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升(shēng)效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率带来(lái)的(de)优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业(yè)务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步促进，金(jīn)融机构(gòu)为广大投资人(rén)提(tí)供更多的(de)交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了(le)现行(xíng)客(kè)户(hù)交易(yì)结算资金的三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基(jī)金(jīn)总结(jié)为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对(duì)接，资(zī)金无需三方(fāng)存(cún)管；二是交易交收分离：证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端验资(zī)验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易(yì)结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是投资(zī)者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端(duān)业务也是通过券商完成，可以全(quán)方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券，可(kě)有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理(lǐ)人而(ér)言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托(tuō)管银(yín)行结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠(qú)道商业模式的(de)创新(xīn)，类(lèi)似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了自己的(de)看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即可调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率有所提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三(sān)方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对(duì)于基(jī)金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式(shì)下(xià)无(wú)需银证转账即可调整场内外(wài)资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了(le)开(kāi)户(hù)环(huán)节，免去(qù)了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相比托管(guǎn)人结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下加强了(le)交(jiāo)易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中于(yú)原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托管行(xíng)账(zhàng)户，实现的方式是需(xū)要将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通(tōng)，免去(qù)银证转账的步骤，解决了(le)普(pǔ)通券结(jié)模式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银(yín)证转账时间范(fàn)围限制的(de)痛点。日常投(tóu)资运(yùn)作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工(gōng)作(zuò)，例如，定期费用支(zhī)付(fù)、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定(dìng)量减少了证(zhèng)券资金(jīn)账(zhàng)户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明(míng)确各方职责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通(tōng)过交易交收分(fēn)离，证券公(gōng)司前端(duān)验资验券可(kě)有效防控(kòng)异常交易(yì)和超买风(fēng)险，托管人负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金对账实现证券公(gōng)司与托管人系统对(duì)接对账，可防范资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管(guǎn)人(rén)结算模式，该模式与托管人结(jié)算模式(shì)一致，对投资组(zǔ)合而言需(xū)按月计(jì)算缴纳最低结算备付(fù)金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制(zhì)下，管理人、托(tuō)管人(rén)与券商三方(fāng)需每日(rì)确立(lì)场(chǎng)内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资(zī)组合交易特征，将(jiāng)增加日(rì)常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司(sī)对类QFII结(jié)算模式(shì)的关注(zhù)度较高，也在筹(chóu)备或(huò)启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基(jī)金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内(nèi)部对这一(yī)业务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业(yè)务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人(rén)士表示，这类业务具(jù)备一(yī)定吸(xī)引力，相比较托管行结算(suàn)模式和(hé)券商结算模式，这一模式(shì)可以同时(shí)激发银行、券(quàn)商双方(fāng)的销售力度(dù)，同时在此类模(mó)式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优势(shì)。

　　博时(shí)券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关(guān)于类QFII结(jié)算模式(shì)仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望(wàng)未来，预(yù)计相(xiāng)关金(jīn)融(róng)机构对该模式会保持高度关注(zhù)，会(huì)成为(wèi)选择之一。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的(de)模式(shì)，有望成为新的(de)行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人结算模(mó)式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额(é)留存在托管账(zhàng)户，无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公司提高(gāo)服务(wù)机构客户的能力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托(tuō)管行和券商(shāng)。博道基金就(jiù)表示，对基金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商结算(suàn)模式下的(de)场内交易前端验资验券相关流程和业务系(xì)统(tǒng)，个(gè)别如清算(suàn)模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大(dà)，如在(zài)系统直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个环节需(xū)要进行(xíng)升级(jí)改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的(de)模式来看，主要(yào)是(shì)广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业内了(le)解(jiě)到(dào)，也有一些(xiē)银行、券(quàn)商对此也(yě)抱有(yǒu)积(jī)极态(tài)度，愿意布局(jú)此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走向三(sān)类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要(yào)变化，从单一(yī)模(mó)式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取(qǔ)的(de)就是银行(xíng)托管人结算(suàn)模(mó)式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为(wèi)特(tè)殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证(zhèng)券的(de)清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年(nián)有余。随着运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根(gēn)据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新成(chéng)立基(jī)金采用(yòng)了券结模式。根(gēn)据中金公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金(jīn)数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式(shì)也(yě)正式进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每(měi)种结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新发展，伴随(suí)着权(quán)益市场(chǎng)行情(qíng)修复及(jí)券商财富管理业务(wù)高速发展，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金(jīn)等产品(pǐn)类(lèi)型(xíng)上，券结模式将有较(jiào)大发(fā)展空间(jiān)。”上述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也(yě)看(kàn)好(hǎo)券结模(mó)式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结(jié)算模(mó)式在(zài)中(zhōng)小基金公司中(zhōng)更(gèng)加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对(duì)来说(shuō)获得银行渠道的营(yíng)销支持难度较(jiào)大，券结模式(shì)能有(yǒu)效推动券商(shāng)和基金公司的(de)合作关系(xì)，有(yǒu)助于孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好中(zhōng)小基金新(xīn)产(chǎn)品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上述(shù)人士(shì)也表示，券(quàn)结(jié)模式保孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好有量(liàng)会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一(yī)个制衡(héng)的作(zuò)用。以前(qián)是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际(jì)制约因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与市场环境(jìng)及(jí)需求的(de)匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算(suàn)模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中(zhōng)长期(qī)利(lì)益(yì)深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式(shì)”的(de)服务(wù)本质，”持(chí)续提(tí)供“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受益于这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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