大家周末好，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总统下令军(jūn)队进入最高战备状态，紧急(jí)向与科索沃行政线方向移动(dòng)

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日消(xiāo)息(xī)，塞尔维亚(yà)总统武契奇当天下令(lìng)，将塞(sāi)尔(ěr)维亚军队的战备状态(tài)提(tí)升到最(zuì)高等级，并紧(jǐn)急向与科索(suǒ)沃行政线方向移(yí)动(dòng)。

　　报道(dào)称，武契奇提升塞(sāi)尔维亚军队战(zhàn)备(bèi)状态与科(kē)索沃局势(shì)骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱(qián)塞族区塞族民众(zhòng)与科索沃(wò)阿族警(jǐng)察发生冲突，阿(ā)族警察(chá)在(zài)冲突(tū)中使(shǐ)用(yòng)了催泪弹(dàn)和震爆(bào)弹，并闯入了兹韦钱区行政大(dà)楼。目前兹(zī)韦(wéi)钱区(qū)已经被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚(yà)的自治省，1999年科索(suǒ)沃战争结束后由联合国托管(guǎn)。2008年(nián)，科索沃单方面宣布独(dú)立，塞尔(ěr)维亚始终(zhōng)坚持对科(kē)索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这一数据创年内新高(gāo)，美联储(chǔ)年(nián)内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值(zhí)4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指标——剔除食物和能源后的(de)核心PCE物价指数同比增(zēng)长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出(chū)前值和预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此同时(shí)，追(zhuī)踪与当前(qián)经济周(zhōu)期相关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常(cháng)高(gāo)，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利率期货合约交易商(shāng)周(zhōu)五加大了(le)对美联储将继续加息的押注，数据公布后，这些合约(yuē)的隐(yǐn)含收益率(lǜ)上(shàng)升，定(dìng)价美联储在6月会议上将基准利率目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)的可能性约为(wèi)60％。

　　据华(huá)尔街日报报(bào)道(dào)，交易员们一直坚信，美联储今年将多次(cì)降息。但他(tā)们(men)最终承认(rèn)，基于对期货的押(yā)注，今年降息的可能性不大。现在，他们(men)预计在(zài)2024年之前不会降息，而且2024年(nián)的降息(xī)幅度(dù)低于(yú)此前(qián)的预期。强(qiáng)劲的(de)经济增长、通胀数据(jù)、劳动(dòng)力市场以(yǐ)及(jí)债务上限担(dān)忧的缓解(jiě)降低了(le)今年降息的可(kě)能性。交易(yì)员们现在认为，6月份的(de)会议可能会考虑(lǜ)加息25个(gè)基(jī)点。市场预计联邦基金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生品市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种(zhǒng)暂(zàn)难(nán)走出弱周期

　　近期(qī)化工板(bǎn)块整体走(zǒu)势偏弱，油化工与(yǔ)煤化工板块略显分化。期(qī)货日报记者(zhě)观察到，煤化工品种无论是下跌幅度(dù)，还是下行斜率，均大于油(yóu)化工品种(zhǒng)。以PTA等原料成(chéng)本端为原油的品种，在(zài)原油下(xià)跌幅度不(bù)大的情(qíng)况(kuàng)下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国投安(ān)信期货能源首席(xí)分析师高明宇解释说，终端产品这(zhè)一分(fēn)化(huà)的根源还是(shì)原料(liào)端表(biǎo)现的差异。“俄乌冲突的战争风险(xiǎn)溢价(jià)将能源(yuán)危机(jī)在期(qī)货(huò)市场的影(yǐng)射推向(xiàng)顶峰，2022年下(xià)半年起市场进入衰退交(jiāo)易主题，且(qiě)目前工(gōng)业品整体仍处于衰退(tuì)交易(yì)的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内(nèi)部来(lái)看(kàn)，前(qián)期原油价(jià)格(gé)的下行已(yǐ)触碰(pèng)到中东主要(yào)产油国的(de)财政盈(yíng)亏平(píng)衡成(chéng)本、页(yè)岩油生(shēng)产商边际产油成本、美国收储(chǔ)目标(biāo)价位，在美国(guó)页岩油非常规能源(yuán)产量增速持(chí)续(xù)不达预期的(de)情况(kuàng)下，以(yǐ)沙特和(hé)俄罗(luó)斯主导(dǎo)的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动(dòng)原油供给约(yuē)束的兑现，在能(néng)源品的(de)下行趋(qū)势中原油(yóu)的(de)成本支(zhī)撑、供应减量(liàng)率先发(fā)生，价格(gé)也率先呈现震(zhèn)荡筑底的(de)迹(jì)象(xiàng)。”高明宇(yǔ)如是说(shuō)。

　　而对(duì)于煤炭(tàn)而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元(yuán)/吨，仍(réng)远高于国内(nèi)三西主产(chǎn)区动力(lì)煤(méi)的边际到港成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭(tàn)全行(xíng)业利(lì)润丰厚(hòu)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)供应(yīng)有增无(wú)减，宽(kuān)松的(de)供(gōng)需面(miàn)持续带动(dòng)产业(yè)链各环(huán)节累库，价格(gé)下跌趋(qū)势明确，亦对(duì)近期煤化工(gōng)品种构成(chéng)较大压制(zhì)。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭价格整体便处于(yú)震荡下行的(de)趋势(shì)中(zhōng)，原料煤炭成本(běn)端的支撑弱化，使(shǐ)煤化工品种的估(gū)值(zhí)中枢不断下移。”中(zhōng)信(xìn)建投期货分析师刘书(shū)源表示，相较于煤炭，原油(yóu)整体为(wèi)区间弱势震荡的走势(shì)，并(bìng)未(wèi)出现较(jiào)大(dà)的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本周(zhōu)持续走弱未见反转迹象。”方正中期期货研究院上(shàng)海分(fēn)院负责(zé)人夏聪聪(cōng)解(jiě)释说，煤化工市场(chǎng)缺乏利好驱(qū)动，消息面无(wú)利(lì)好(hǎo)刺激(jī)，导致(zhì)行情持续(xù)低(dī)迷(mí)。国(guó)内煤(méi)炭市(shì)场供应存在保(bǎo)障，在进(jìn)口煤(méi)增加的情(qíng)况下(xià)，市(shì)场可流(liú)通货源充裕，今年受到天气因(yīn)素的影响，水电出力预计(jì)逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，电煤需求存在增加(jiā)，但增速或(huò)放缓(huǎn)。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价格仍存(cún)在下调可能，成本端难以提供有(yǒu)力(lì)支(zhī)撑。加之(zhī)煤化工整(zhěng)体需求端不佳，高(gāo)温雨季部分区域(yù)需求受到影响。需求处于季(jì)节性(xìng)淡季，下游用煤企业库存水平偏高(gāo)，价格(gé)承压下行，煤(méi)化工受到(dào)成本端的拖(tuō)累。

　　事实(shí)上(shàng)，煤化工(gōng)近期的持续(xù)走弱也与宏观需求弱势(shì)以(yǐ)及自身品种的产能投放周期(qī)有关。

　　“根据前期(qī)调(diào)研，部分甲醇和尿素的(de)终(zhōng)端工厂，在(zài)经历(lì)疫情几(jǐ)年之后，并未重(zhòng)启(qǐ)，所以终端(duān)产品的(de)需(xū)求并没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加近(jìn)期(qī)港(gǎng)口(kǒu)和坑口煤价加速下(xià)跌，导致煤化工品种(zhǒng)的估值中枢(shū)不断下移，难见反(fǎn)转。”刘书源(yuán)称。

　　记(jì)者了解(jiě)到，随着煤炭的(de)大幅走弱，目(mù)前甲(jiǎ)醇企业亏损(sǔn)较(jiào)之前(qián)有所放大。“煤化工产(chǎn)业链(li大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃: #ff0000; line-height: 24px;'>大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃àn)上下游均弱化(huà)，尽管成(chéng)本端松动，但煤化工品种自身表现同样低迷(mí)，面临较(jiào)大的亏损压力。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲醇期货价(jià)格创2020年10月份以来新低，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破(pò)2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大(dà)于(yú)原(yuán)料端，利润(rùn)修复(fù)过程中止。“今年以来，从(cóng)甲醇成本(běn)理(lǐ)论核算(suàn)来看，行业整体处于不景(jǐng)气(qì)阶段。”她(tā)称(chēng)。

　　对(duì)此，刘书(shū)源也表示，由于(yú)甲醇(chún)现(xiàn)货价(jià)格不断创下新低，部(bù)分地区现货价格回(huí)到历(lì)史低(dī)位，上游(yóu)甲醇(chún)生产企业整(zhěng)体(tǐ)利润并没(méi)有随着煤价回(huí)落、采购(gòu)成本(běn)下降而明(míng)显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论(lùn)亏(kuī)损(sǔn)幅度较大，且部分内地(dì)企业有传(chuán)出(chū)因甲醇(chún)价格(gé)太低，出(chū)现停车或者(zhě)降(jiàng)负的消息，后续值(zhí)得持续关注这一问题。”刘(liú)书源如(rú)是说。

　　受访人士(shì)普遍(biàn)认为，短期(qī)，煤化工品(pǐn)种暂难(nán)走出弱(ruò)周(zhōu)期(qī)的迹象。“经(jīng)历过前(qián)几年的持续投产，国内甲醇和尿素(sù)的产能不(bù)断(duàn)扩张，当前下游(yóu)的需求难以匹配新增的产能，未来其价(jià)格(gé)可(kě)能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上游(yóu)降(jiàng)负或者大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃去产能的阶段，后续大(dà)概率是一个产(chǎn)能的上下游再(zài)平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周期主要取决于需求的(de)恢复情况，下半年部分品种(zhǒng)面临较大投产压(yā)力，进口体量大的品种将受到低价进口货源的(de)冲击，中长期看，煤化工行(xíng)情难有起色，即使存在(zài)上(shàng)涨，也表现为长期下跌(diē)后的反弹，而不是行情的反转。

　　油(yóu)制强于煤制的可能(néng)性依然较(jiào)大

　　采访中记(jì)者(zhě)了解到，近期(qī)能源(yuán)化工（尤其(qí)是(shì)油化(huà)工）板块(kuài)较为强(qiáng)势主要还(hái)是基于原(yuán)料端的(de)驱(qū)动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本(běn)周(zhōu)原油(yóu)整体呈现(xiàn)先抑后扬的(de)走势，受(shòu)到供(gōng)需基本(běn)面收紧的(de)前景提振油(yóu)价上(shàng)涨，带动油(yóu)化工板(bǎn)块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数下跌(diē)的(de)行情(qíng)中，原油尽管受到美国债务上限谈(tán)判陷(xiàn)入僵局带来的宏观(guān)情绪扰动，但(dàn)是沙特能源(yuán)部长(zhǎng)发言力(lì)挺(tǐng)油价(jià)和G7在(zài)其年度(dù)领导人会议(yì)上承诺将加大力(lì)度打(dǎ)击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格(gé)上(shàng)限(xiàn)的行(xíng)为都对于油(yóu)价起(qǐ)到(dào)提振作(zuò)用(yòng)。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面来看，下半年(nián)全球(qiú)原(yuán)油供需将进一步收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比增加220万(wàn)桶/日，主要来自于(yú)中国(guó)需求复苏的持续；同时美国宣布(bù)将在8月收(shōu)储300万桶(tǒng)，叠加美国即将进入夏季(jì)汽油消费旺(wàng)季。“原油维持(chí)强势从(cóng)成本端(duān)带动油化工整(zhěng)体强于煤化工。”她(tā)称(chēng)。

　　目(mù)前来看，油(yóu)化工较煤化工较强的关键原因还是在于原料端(duān)。在杜(dù)冰沁看来，本周EIA和API商业原油库(kù)存超预期大幅下(xià)降，主要源(yuán)自原油进(jìn)口的大幅(fú)下降和随(suí)着出(chū)行旺季(jì)来临显著增(zēng)长的需求；包(bāo)括汽油和精炼油在内(nèi)的成品油库存(cún)均出现不同程度的下(xià)降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄罗斯减产(chǎn)不及预期(qī)，但沙特能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)一步(bù)减产，叠(dié)加美国的收储均将收(shōu)紧(jǐn)下半(bàn)年全球原油平衡(héng)表。但在美国债(zhài)务上限谈判达成一致前，宏观层面的不(bù)确定(dìng)性仍(réng)然(rán)会影(yǐng)响(xiǎng)市场情绪。”杜(dù)冰沁认为(wèi)，短期市场需关注美(měi)国(guó)债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会(huì)议决(jué)议。

　　对此，申万期(qī)货(huò)能化高级分析师陆(lù)甲明认(rèn)为(wèi)，6月(yuè)份OPEC+的月度会议(yì)将近。考虑(lǜ)目前油价被市场接受度提升，预计(jì)6月化工(gōng)品市场对标的原油成(chéng)本将基本维持5月平均价(jià)格(gé)水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考虑(lǜ)目前油价被市(shì)场接受度提升。预计(jì)6月(yuè)化(huà)工品市场对标(biāo)的原油成本将基本维持(chí)5月平(píng)均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实(shí)际上(shàng)，5月份至(zhì)今，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯(xī)生产毛(máo)利，已经从(cóng)500多元/吨，逐(zhú)步跌落(luò)至-500多(duō)元/吨(dūn)。虽然油价(jià)也有下跌，但由(yóu)于聚(jù)乙烯(xī)自身(shēn)现货价格(gé)表现更弱，因而(ér)以原油折(zhé)算(suàn)成(chéng)本的(de)加工(gōng)利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原(yuán)油供应端的利好已进入兑现期。”高明(míng)宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品(pǐn)油发(fā)运船期(qī)中有所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊(yī)拉克45万(wàn)桶/天北(běi)向原油出口仍未恢复，亦对(duì)本(běn)无弹性的原油供应构(gòu)成扰动。且近期沙特(tè)能(néng)源(yuán)部长再次对原(yuán)油市(shì)场做空者(zhě)发出(chū)警告(gào)，面(miàn)对欧(ōu)美银行业危(wēi)机和美国债务上限谈判带来的需求端(duān)不确定(dìng)性，不排(pái)除OPEC+在(zài)6月4日会议(yì)再次减产的小概(gài)率事件发生，二季(jì)度(dù)起的基准(zhǔn)去库预期仍将为(wèi)原油带(dài)来相对(duì)支撑。”她(tā)称(chēng)。

　　“下(xià)个阶段(duàn)，化工品(pǐn)表现中，油制强于煤制的可(kě)能性依(yī)然较大。”陆甲明(míng)表示，原(yuán)料价(jià)格表(biǎo)现上，目前(qián)国内煤炭供给相对充裕(yù)，因(yīn)此煤(méi)炭价格下行的趋势(shì)依(yī)然存(cún)在。原油(yóu)方面，夏季是成品油消费(fèi)高(gāo)峰，因此油(yóu)价(jià)往往容易(yì)获得支撑。因此，成本端强弱反差(chà)或依然(rán)存在。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在国内动(dòng)力煤市场中下游库存(cún)有效去(qù)化，或低价格刺激内产、进口(kǒu)兑现(xiàn)减量预期(qī)之前，油化工结构性强于煤化工的行情仍然(rán)有望延续。

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