公募基(jī)金交易(yì)结算模式(shì)再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见的托管人结算(suàn)模式和(hé)券(quàn)商结算模式之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金行(xíng)业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基(jī)金，该(gāi)基金(jīn)由(yóu)博道(dào)基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推(tuī)出(chū)。目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地的(de)基金(jīn)产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在(zài)关注研究这(zhè)一新的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模(mó)式各有(yǒu)优(yōu)劣，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人(rén)结算模式是最早出现也是(shì)最为成熟的(de)基金结(jié)算(suàn)模式。到了(le)2017年，券(quàn)商结(jié)算模式(shì)启动试点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发行(xíng)的易方(fāng)达中(zhōng)证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方达两(liǎng)家(jiā)基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先有落地基(jī)金产(chǎn)品的券商，据了解，其他(tā)券商也(yě)在积极研究(jiū)这(zhè)一新(xīn)的业(yè)务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管(guǎn)银行(xíng)进行(xíng)结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在托管(guǎn)银行的(de)托管账户，无须(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)到(dào)证券(quàn)公司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模(mó)式的与一(yī)般券结模式(shì)的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在(zài)托管银行，在券商开(kāi)立的资金账(zhàng)户无需实际上的(de)银证转账(zhàng)存入资金，每(měi)个交易日基金公(gōng)司采(cǎi)用(yòng)申报交易额(é)度，使用虚头寸资(zī)金的方式(shì)进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易(yì)额度每(měi)日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资(zī)金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易(yì)结(jié)算模式的(de)交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资(zī)金(jīn)结算由托(tuō)管(guǎn)行完成(chéng)，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较关注(zhù)的托管资金归属保管问题，一(yī)定程度上(shàng)调动了(le)托管(guǎn)行的(de)积(jī)极(jí)性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募(mù)基金(jīn)与证券公司结算模式的(de)选择，更好地满足各方差异(yì)化的(de)需求(qiú)，也印证了券商财(cái)富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟和(hé)高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模式备(bèi)选可(kě)以有助于(yú)降(jiàng)低(dī)运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于(yú)ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保证较好运营效率带来的优质交(jiāo)易体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业(yè)务，产品工(gōng)具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式(shì)将进一步促(cù)进，金(jīn)融(róng)机构为广大(dà)投资人提(tí)供更多的交易工具(jù)选择。”他进一步(bù)分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客(kè)户(hù)交易结算资金(jīn)的三方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这(zhè)类模式的创(chuàng)新点，平(píng)安基金总结为三大(dà)方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三(sān)方(fāng)存(cún)管；二(èr)是(shì)交易交收(shōu)分(fēn)离：证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端(duān)验资(zī)验券；三(sān)是(shì)日终资金对账：实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式(shì)创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)还是比较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结(jié)算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优劣势(shì)？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可有效防控(kòng)异常交易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理(lǐ)人而言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优化(huà)交(jiāo)易监(jiān)控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道(dào)商业模式的创(chuàng)新(xīn)，类似与(yǔ)券商结算模式(shì)，捆绑了(le)商业利益(yì)，有利(lì)于券商代买市占率的(de)提(tí)升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分析称(chēng)，“相较券商结(jié)算模(mó)式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用(yòng)效率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去(qù)了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监(jiān)控和头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的主要优势归结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品(pǐn)资(zī)金不是集(jí)中于原来(lái)的证券(quàn)公司资金账户，仍然(rán)存放在(zài)托管(guǎn)行(xíng)账户(hù)，实现的方式(shì)是需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了(le)普通券结模式下资金分散(sàn)管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时(shí)间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时(shí)间(jiān)范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过(guò)程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费(fèi)用支付(fù)、新(xīn)股新债缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量减少(shǎo)了(le)证券资(zī)金账(zhàng)户开户与银证关(guān)联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于(yú)明确各(gè)方职责所在(zài)，以及完善业(yè)务(wù)风险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易(yì)交收分离(lí)，证券公司前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和(hé)超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账(zhàng)，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人(rén)结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一(yī)致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言(yán)需(xū)按月计算(suàn)缴纳(nà)最低结算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商(shāng)三方(fāng)需每日(rì)确立场内/外资(zī)金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常(cháng)投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银(yín)行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注(zhù)度较高，也(yě)在筹备或启动相应的(de)合作(zuò)。不(bù)过，参与这(zhè)类业(yè)务还涉及(jí)系统(tǒng)改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募(mù)产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问题，初期或(huò)更(gèng)多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对(duì)这一(yī)业务(wù)进(jìn)行(xíng)了(le)探讨，业务操(cāo)作上(shàng)的障碍(ài)并不(bù)大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业(yè)务具(jù)备(bèi)一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和(hé)券商结算(suàn)模(mó)式，这一模式可以(yǐ)同时(shí)激发银(yín)行、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与(yǔ)，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务(wù)部(bù)副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的(de)限(xiàn)制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式(shì)仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式(shì)会保持高度关注(zhù)，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢的(de)模式，有(yǒu)望成为新的行业发(fā)展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统(tǒng)券结模(mó)式(shì)、托(tuō)管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存(cún)在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高(gāo)服务机(jī)构客户的能力，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下(xià)的场内(nèi)交易前(qián)端验(yàn)资验券相(xiāng)关流程和(hé)业务系统，个别如清算(suàn)模(mó)块(kuài)涉(shè)及一些(xiē)小改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场内(nèi)清算、场外清算等多(duō)个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者(zhě)从业内(nèi)了解到，也有一些(xiē)银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式发生了(le)重要变化，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类(lèi)模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募(mù)基金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募基(jī)金结算的主流模式。这一模式是，基(jī)金管理人租用(yòng)券商的交易席位(wèi)直连报(bào)盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊(shū)结(jié)算(suàn)参与人与中国结算进行(xíng)资(zī)金(jīn)和(hé)证(zhèng)券(quàn)的清算(suà徐海为是谁？n)交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在(zài)2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年(nián)有余(yú)。随着运作机(jī)制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财(cái)富管理业(yè)务高(gāo)速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规(guī)模(mó)分别(bié)为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结(jié)算(suàn)模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券(quàn)结模式的持续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市(shì)场(chǎng)行(xíng)情修(xiū)复及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基(jī)金等产品类型(xíng)上，券结(jié)模(mó)式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一位业(yè)内(nèi)人士(shì)表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小基金(jīn)公司(sī)中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基(jī)金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式(shì)能有效推(tuī)动券商和基金(jīn)公司(sī)的(de)合作(zuò)关系，有助于(yú)中小(xiǎo)基金新(xīn)产(chǎn)品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会(huì)是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结算模式的(de)发(fā)展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边际制(zhì)约因(yīn)素，也从“投入(rù)成本较大(dà)、技(jì)术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产(chǎn)品策(cè)略与(yǔ)市场环境及需求的(de)匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与(yǔ徐海为是谁？)客户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将基金公司、基金(jīn)产品与券(quàn)商渠(qú)道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公(gōng)司(sī)会受益于这(zhè)一发展变化。

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