金(jīn)融(róng)界(jiè)5月15日(rì)消息 央行(xíng)今日进行1250亿(yì)元(yuán)1年期(qī)MLF操作，中(zhōng)标(biāo)利率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿(yì)元MLF到期(qī)。

　　消息(xī)面上(shàng)，上周五(wǔ)曾经有消息称本(běn)月MLF中(zhōng)标利率有可开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑能下调，但是机(jī)构分析，央行(xíng)行长(zhǎng)易纲曾在(zài)3月公开表示(shì)目(mù)前(qián)实际利开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑率的水(shuǐ)平是(shì)比较(jiào)合适，且4月(yuè)28日政治局会议对一季(jì)度(dù)的经济复苏给予充分肯定。

　　5月以来(lái)资金面(miàn)转(zhuǎn)松，DR007中枢回落(luò)至1.8％左(zuǒ)右，机构(gòu)杠杆(gān)率(lǜ)提(tí)升(shēng)。5月是缴(jiǎo)税大月，需(xū)要关注(zhù)下周缴税周对资金面可能造成的扰动。

　　此前媒体报道称，自(zì)5月(yuè)15日起银(yín)行(xíng)协定存(cún)款及通(tōng)知存(cún)款自律(lǜ)上限将(jiāng)下调(diào)，四大国有银行协定存款和通知存款自(zì)律上(shàng)限下(xià)调幅度(dù)为30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信证券分析，预计(jì)银行协定存(cún)款(kuǎn)和通知存款利率上限的(de)下调(diào)有助于(yú)缓解(jiě)银行净息(xī)差偏窄(zhǎi)的问(wèn)题(tí)。

　　国君宏(hóng)观研究指(zhǐ)出(chū)，近期(qī)部分银行调降(jiàng)存(cún)款利率，严(yán)格(gé)上不算降息，属于“利率(lǜ)市场化”的进一(yī)步(bù)深化。本轮存款利(lì)率调降(jiàng)背后的原因，是储蓄偏高、资(zī)金(jīn)空转增叠加银行(xíng)净息差收窄。因此，存款利率客(kè)观上可(kě)减轻(qīng)银行(xíng)负债成本，但是这并(bìng)不足以触发(fā)超额储蓄大规模转为消费及向金融(róng)资产(chǎn)流(liú)入。

　　（1）近期部分(fēn)银行调降存款(kuǎn)利(lì)率，严(yán)格上不算降息，属于“利率市场化”的推进。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，河南、广东等(děng)多(duō)地中(zhōng)小银(yín)行（地方农商行为主）发布(bù)公告下调人(rén)民币存(cún)款挂(guà)牌(pái)利率，下调(diào)幅度(dù)在10-45bp不等。据(jù)《经济观(guān)察网》等权威媒(méi)体(tǐ)报道，5月15日起银行协定存(开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑cún)款及通知存款自律上(shàng)限将下调，引发“降息潮(cháo)”的热议。不(bù)过，作为我国利率体系的(de)“压(yā)舱石”，1年(nián)期存款(kuǎn)基准利率（整存整取）依然维持在1.5％不(bù)变，因此本轮(lún)银行(xíng)存(cún)款利率调降严格(gé)意义上并非(fēi)真的降息。归根(gēn)结底，本轮存款利(lì)率调降也属(shǔ)于“利率市场化”的进一步深化。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏(piān)高、资金空转增叠加银行净息差收(shōu)窄(zhǎi)。一、2023年(nián)初的人民币存款维持(chí)高(gāo)位(wèi)，居(jū)民储蓄释放速度较(jiào)慢。因此，存款利率调降背景下，居民储(chǔ)蓄有望(wàng)进一步(bù)流出，更多流向消(xiāo)费(fèi)、房贷、资本市场等。二、资金杠(gāng)杆抬升、空转(zhuǎn)加剧。2023年(nián)3月降(jiàng)准以来，资金利率中(zhōng)枢回落，资金杠杆明显抬升，资金空转(zhuǎn)有所加(jiā)剧。存款利率调降一(yī)定程(chéng)度(dù)上可以疏(shū)通流(liú)动性(xìng)淤(yū)积，支撑宽信用(yòng)进程。三(sān)、MLF等政(zhèng)策利(lì)率接连调降(jiàng)后，银行净息差大幅收窄(zhǎi)，尤(yóu)其是城商行、农(nóng)商(shāng)行，因此压降存款成本(běn)、规范吸(xī)储行为也(yě)属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利(lì)率调降客(kè)观(guān)上将减轻银行负债成本，但我(wǒ)们认为，这并不足以(yǐ)触发(fā)超额储蓄大规模(mó)转为消费及向(xiàng)金融资(zī)产流(liú)入(rù)；回归基(jī)本面(miàn)来(lái)看，“弱(ruò)复(fù)苏+低(dī)通胀”组合的延续，仍将利好高(gāo)股息资(zī)产和长(zhǎng)期国(guó)债。客观上，本(běn)轮银行下降(jiàng)存(cún)款利率的效果(guǒ)与2022年4月、9月(yuè)的效果(guǒ)类(lèi)似，可(kě)以(yǐ)降低负(fù)债端(duān)成本，保护银行净息差。当前流动性淤积仍未缓解，4月“社融(róng)-M2”剪刀差倒(dào)挂仅(jǐn)仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调降(jiàng)，理(lǐ)论(lùn)上可(kě)以促使(shǐ)存款(kuǎn)搬家，促使超(chāo)额储蓄流出(chū)，更多转化(huà)为消费。但我们觉(jué)得(dé)刺激难(nán)度较(jiào)大，倾向于认为消费环比修(xiū)复最快的时候已(yǐ)经过去。再回(huí)归经济基本面来看，“弱复苏+低通(tōng)胀”组(zǔ)合的延续，意味着长端利(lì)率仍有望继续(xù)下探(tàn)，高股(gǔ)息资产仍(réng)将占优(yōu)。

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