原(yuán)本(běn)被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却(què)又一次(cì)集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增长依然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业(yè)营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业(yè)营(yíng)收净利再(zài)创新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今(jīn)年一(yī)季度白(bái)酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过(guò)去三(sān)年，外(wài)部(bù)环(huán)境(jìng)对白酒造(zào)成了(le)不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压(yā)能(néng)力足(zú)够强大，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构(gòu)性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒行(xíng)业集中(zhōng)度提升，头部酒企持(chí)续(xù)向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难(nán)以望其(qí)项背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于(yú)新一轮调整(zhěng)周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主题是去(qù)库(kù)存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会(huì)公(gōng)布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的表现之一是优势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量(liàng)、销量(liàng)已(yǐ)经连(lián)续(xù)多年下(xià)降(jiàng)，行(xíng)业(yè)集中度(dù)不断(duàn)提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的(de)主要动(dòng)力。年(nián)报显示，头部名(míng)酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性(xìng)的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化，对(duì)于中国(guó)白酒的复兴是(shì)一(yī)个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一(yī)个(gè)特征是(shì)，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展模(mó)式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品上除高(gāo)端一(yī)如既(jì)往强(qiáng)势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都在进行产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推(tuī)动了(le)各酒企、产(chǎn)区的优质(zhì)产能的(de)释放。20家上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目(mù)，这些都是企业为持续保持结(jié)构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太(tài)效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身(shēn)的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优(yōu)势，进一步(bù)挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财(cái)报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别的(de)仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮(fú)动为(wèi)2家，分别是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家，在前一(yī)年(nián)的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是(shì)在各自省(shěng)内有一定(dìng)话语权、有较大(dà)市场(chǎng)规模、省外市场开(kāi)拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它(tā)们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡(cài)学(xué)飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要(yào)么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经营性现(xiàn)金流(liú)的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明问题。举例(lì)而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表示是(shì)因为去年(nián)同期基数较高，以及(jí)公司主动进行了策(cè)略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体(tǐ)量和利润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业(yè)性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利率与(yǔ)上年同(tóng)期相比增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈(yíng)利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存(cún)同比增长超(chāo)30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上反(fǎn)映(yìng)当前渠道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季(jì)度末，总体合(hé)同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深(shēn)评(píng)论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这(zhè)说(shuō)明除茅台以外(wài)社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随着国(guó)家经(jīng)济面的恢(huī)复以及社(shè)会(huì)活动的复(fù)苏，会加速去(qù)库存，特别是名(míng)酒库存会得(dé)到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平(píng)台回答投资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库(kù)存量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年(nián)，受(shòu)疫情影响线下消费(fèi)场景大(dà)减，终端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会库存(cún)积压。从产能来(lái)看(kàn)，近十(shí)年来白(bái)酒产量在不断(duàn)下(xià)降，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过剩(shèng)是不(bù)争(zhēng)的(de)事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费(fèi)习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而(ér)为去(qù)库感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解存，全行业各环(huán)节都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可(kě)以(yǐ)看到，大小酒企均在(zài)营销上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销售费(fèi)用(yòng)一栏(lán)的数字在逐年(nián)递增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化(huà)得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周(zhōu)期中胜出。

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