金融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因(yīn)为昆明(míng)国资(zī)委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注(zhù)的(de)焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模和地方政府的(de)偿债能(néng)力已经越(yuè)来(lái)越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　三件套是哪三件an style="BOX-SIZING: border-box">中泰证(zhèng)券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在(zài)内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者(zhě)是地方(fāng)债(zhài)的主要持有者(zhě)，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还(hái)是城(chéng)投债务、非标等(děng)地(dì)方政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中(zhōng)心(xīn)提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无三件套是哪三件法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府的(de)财权与(yǔ)事权(quán)不匹配(pèi)问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平(píng)确(què)实够高了(le)。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份(fèn)一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本，让债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城(chéng)投债(zhài)是(shì)指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但(dàn)实际(jì)上市场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公(gōng)司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下(xià)设(shè)的(de)投融资机(jī)构(gòu)，很难完(wán)全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括(kuò)向(xiàng)银行借(jiè)款和发(fā)行债(zhài)券融资这两种方式(shì)，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后一种债(zhài)权融(róng)资的规模也不小，到2三件套是哪三件022年末，余(yú)额估(gū)计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务(wù)快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速(sù)均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台(tái)发债余额的增长

图(tú)片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已经(jīng)成为地(dì)方债(zhài)务(wù)的(de)主要体现(xiàn)形(xíng)式(shì)，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余额(é)大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约(yuē)案(àn)例，说(shuō)明城投债仍(réng)属于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发(fā)生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增长的(de)现象普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都(dōu)造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等(děng)近几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复(fù)苏不(bù)及预(yù)期的背景下(xià)，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信(xìn)用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济(jì)平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切(qiè)需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不(bù)违(wéi)约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度(dù)支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策(cè)上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会(huì)第五次会议(yì)第00503号提案的答复(fù)中表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权(quán)益份(fèn)额规范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区域性金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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