原本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业却(què)又一次(cì)集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健增(zēng)长依然(rán)是白(bái)酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五(w蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病ǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得(dé)了(le)两位(wèi)数(shù)增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年(nián)一(yī)季度白(bái)酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业(yè)拿(ná)下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩(jì)来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压(yā)能力足够(gòu)强大(dà)，经营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业(yè)结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续(xù)向(xiàng)前，非(fēi)名(míng)酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮(lún)调整(zhěng)周期的白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个(gè)共同(tóng)主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁快谁(shuí)就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会公布的数据(jù)，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上市(shì)企业(yè)营(yíng)收和利润分(fēn)别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的表现之(zhī)一是优势品牌(pái)正(zhèng)在(zài)持续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续多(duō)年下降，行业集中度(dù)不断(duàn)提(tí)升(shēng)，存量竞争格(gé)局(jú)下企业(yè)间(jiān)挤压(yā)式竞争(zhēng)已经临近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业态促使(shǐ)白酒行业(yè)内(nèi)部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为产业(yè)经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)主要动力(lì)。年报(bào)显示，头部名酒企业基(jī)本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五强净利润(rùn)也在2022年首次突破(pò)千亿(yì)大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消(xiāo)费场景的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特(tè)征是，在过去取得了(le)稳定增(zēng)长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在年(nián)报中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高(gāo)端(duān)产品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品(pǐn)线全价格带布局(jú)，二三线(xiàn)品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品(pǐn)结构优化的需(xū)要，白(bái)酒技(jì)改扩(kuò)产推动了各(gè)酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技(jì)改、产能(néng)扩建等项目，这些都是(shì)企业为持(chí)续保持(chí)结构性(xìng)增长做准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的品牌与品质优(yōu)势(shì)，进一步(bù)挤压非名(míng)酒市(shì)场，而基于品类和产品的(de)名酒(jiǔ)格(gé)局很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业进入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售(shòu)收入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业(yè)财报(bào)发现(xiàn)，除头部酒企强者恒(héng)强(qiáng)外(wài)，二三线(xiàn)品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家(jiā)，在前(qián)一(yī)年的(de)6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队(duì)，都是(shì)在各自省(shěng)内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯(tī)队(duì)的分(fēn)化(huà)加速。蔡(cài)学(xué)飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完成产品(pǐn)升级和(hé)全国化布(bù)局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会(huì)像皇台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中表示是(shì)因为去年(nián)同期(qī)基数(shù)较高，以及(jí)公(gōng)司主(zhǔ)动进行(xíng)了(le)策略调整(zhěng)导致。

　　另一(y蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病ī)典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务(wù)体量和(hé)利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子在年(nián)报(bào)中(zhōng)归咎(jiù)于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍(réng)是行业性(xìng)问(wèn)题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利(lì)率(lǜ)有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能(néng)力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦能(néng)一定程度上反映当(dāng)前渠(qú)道的(de)情况。截至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业(yè)绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除(chú)了茅台供(gōng)不应求(qiú)以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望成(chéng)为酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的(de)时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的(de)看法，他认(rèn)为，随着国家经济面的(de)恢复以(yǐ)及社(shè)会活动(dòng)的复苏，会加(jiā)速去库存(cún)，特别是(shì)名酒库存(cún)会得(dé)到(dào)很大的(de)缓解，但(dàn)是(shì)区域(yù)中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资(zī)者(zhě)关系(xì)互动(dòng)平台回答投资者关于(yú)库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库(kù)存量不到一个月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平(píng)。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓(huǎn)，造成了(le)社(shè)会库存积压。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十年来白(bái)酒产量(liàng)在(zài)不断下(xià)降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是(shì)趋(qū)势之一。加之消费观(guān)念、消费习(xí)惯的变化，即使是(shì)疫(yì)情(qíng)后消费场(chǎng)景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环(huán)节都在努力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可(kě)以看到，大(dà)小酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的(de)数字在(zài)逐(zhú)年(nián)递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存(cún)消化得快，谁的价格(gé)倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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