近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元(yuán)且净利润(rùn)67.96亿(yì)元(yuán)的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴(xīng)福电子公布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报(bào)稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电子的主要(yào)产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产(chǎn)品是半导(dǎo)体加工(gōng)过程中的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯(xīn)国际(jì)等，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不(bù)过(guò)有(yǒu)意思的是，兴福(fú)电子(zi)第二大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无(wú)意(yì)间透露了(le)一个冷知识——可口可(kě)乐生(shēng)产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常(cháng)规的食品级磷酸，还用到(dào)了更高(gāo)纯度(dù)的电(diàn)子级磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴福电子(zi)间接控股股东还与(yǔ)第二(èr)大股东有可复活的对(duì)赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从(cóng)事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯度等(děng)级分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各(gè)磷酸产品的纯度等(děng)级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板级(jí)磷酸＞食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电(diàn)子在(zài)生产(chǎn)电子(zi)级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会产生(shēng)部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级(jí)磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业(yè)务收入摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销(xiāo)售(shòu)内(nèi)容为磷(lín)酸产(chǎn)品。这个销售(shòu)金额比兴福电子当年(nián)食品(pǐn)级磷酸的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福(fú)电子电子级磷(lín)酸产品除销(xiāo)售给集成电路行业、显示(shì)面板行业客(kè)户外，还(hái)销售给可口可(kě)乐公(gōng)司、化工品贸易商(shāng)等其他行业客户。由于(yú)可口可乐公司对磷酸产品的品质(zhì)要求(qiú)高于一般的食(shí)品级磷酸，公司销售给可口可(kě)乐公司(sī)的磷(lín)酸产(chǎn)品等级实际(jì)为(wèi)符合食品级要求(qiú)的面板级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入(rù)分(fēn)别为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看(kàn)点。一是，兴福电子2022年(nián)12月(yuè)进(jìn)行过前期会计差错更正及(jí)追溯调整，比如兴(xīng)福(fú)电(diàn)子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调(diào)整(zhěng)后为-2167.05万元，变动(dòng)不(bù)小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合伙人对(duì)记者(zhě)表示，非经常(cháng)性损益是(shì)指公(gōng)司发生的与经营业务无直接(jiē)关系，或是虽与经(jīng)营业务相关，但由于其(qí)性质、金额或发(fā)生(shēng)频率(lǜ)，影响(xiǎng)了真(zhēn)实(shí)、公允地(dì)反(fǎn)映公司(sī)正常盈利(lì)能力的各项收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非(fēi)经常(cháng)性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母(mǔ)净利润(rùn)由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年(nián)业绩(jì)增长与主营(yíng)业务毛利率(lǜ)提升有关(guān)，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经超(chāo)过申(shēn)报稿列举的同行业(yè)可(kě)比公司平绥化去年疫情 绥化是几线城市均水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实现众多(duō)集成(chéng)电路客户的产品认证及批(pī)量供货，毛利率水平(píng)较高的集(jí)成电路(lù)用湿电子化学品销售收入占(zhàn)比持续提(tí)升，且公司(sī)根据部分产品原材料(liào)价(jià)格(gé)上涨情况适时调高了产品(pǐn)销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高水平(píng)。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电(diàn)子未(wèi)来毛利(lì)率还有(yǒu)多(duō)少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子(zi)未来是(shì)否还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东(dōng)为上市公(gōng)司兴发集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电(diàn)子的间接(jiē)控股股东(dōng)为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第(dì)二(èr)大股东为绥化去年疫情 绥化是几线城市(wèi)国(guó)家集(jí)成电路基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子(zi)间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相关协议(yì)已经终(zhōng)止，但回购权和(hé)随售权存在可以“复活”的条件，且其中一(yī)条比(bǐ)较少见，即“兴(xīng)福电子(zi)正(zhèng)式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是(shì)指通(tōng)过上市委审议，还是指拿到证监会(huì)批(pī)文？

　　如(rú)果(guǒ)是(shì)指通(tōng)过上市委审议，虽(suī)然(rán)申报IPO后的18个月内没有上会结果(guǒ)的企(qǐ)业(yè)比较(jiào)少，但(dàn)不是没(méi)有例(lì)外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的合(hé)合信(xìn)息和先正(zhèng)达，受理(lǐ)日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目显示，20家提(tí)交注册的企业中(zhōng)有2家(jiā)受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后(hòu)，彼时(shí)兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎(yì)怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发(fā)行后总股(gǔ)份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴(xīng)福(fú)电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴(xīng)福电子增资时，公司的(de)投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀(xī)释(shì)作用后，15家战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电(diàn)子重大(dà)经(jīng)常性关联采购主要系向(xiàng)关联(lián)方采(cǎi)购黄(huáng)磷、液体(tǐ)三氧化硫等(děng)原材料、电(diàn)力等(děng)能源以及建筑(zhù)工程服(fú)务。2020年(nián)至2022年，兴福电(diàn)子(zi)的重大(dà)经常(cháng)性关联采购金额（不含建筑工(gōng)程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营(yíng)业成(chéng)本的比重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东宜(yí)昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴(xīng)福电子部分(fēn)主要原(yuán)材料的关(guān)联采购(gòu)占(zhàn)比较高(gāo)。比(bǐ)如(rú)，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采(cǎi)购(gòu)金额占同(tóng)类产品采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内(nèi)液体三(sān)氧化(huà)硫关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿显示(shì)，在主(zhǔ)营(yíng)业务方面，兴福电子(zi)是控(kòng)股股东兴发集团合并报(bào)表范围内唯(wéi)一从事湿电子化学品相(xiāng)关业务的主体，与兴发集团(tuán)及(jí)其控制的(de)其他公司主营业(yè)务及应用(yòng)领域不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报(bào)稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行预测，但(dàn)兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度(dù)的业绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度(dù)营(yíng)业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集团在公(gōng)告中表示，归母净利润较上年同(tóng)期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期(qī)性产品(pǐn)市场价(jià)格持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度(dù)末(mò)，草甘膦价格已跌(diē)至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本(běn)线。在价(jià)格下跌过程(chéng)中(zhōng)，公司(sī)上(shàng)述产品产销(xiāo)量同比均(jūn)出现(xiàn)大幅(fú)下滑。

　　兴发(fā)集团也在(zài)公告中谈及湿电(diàn)子化(huà)学品，即公司湿电子化学品、特种化(huà)学品、食品添加剂等成(chéng)长性(xìng)产品(pǐn)市场需求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告(gào)显示(shì)，湿电子化学品2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销(xiāo)量数据不(bù)太好找，所(suǒ)以(yǐ)不太(tài)好具(jù)体判断湿电子化(huà)学品相(xiāng)关收入的(de)变(biàn)化。

　　那么，在(zài)平均售(shòu)价下(xià)降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度(dù)的业绩(jì)具(jù)体(tǐ)表现如何(hé)？

　　平(píng)均售价摘要(yào)，数据来源(yuán)：兴(xīng)发集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执法(fǎ)局(jú)的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原(yuán)因是(shì)兴福电子无证建设房(fáng)屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予(yǔ)以监管(guǎn)警(jǐng)示的(de)决定(dìng)，原因是赵勇交易(yì)兴(xīng)发集团(tuán)可转债构成短线交易。

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