来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需(xū)求释(shì)放(fàng)催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气度(dù)边际表现看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)将成(chéng)为(wèi)推动下一(yī)阶段国(guó)内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务消(xiāo)费需求(qiú)得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来(lái)海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及(jí)地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的可选消费也(yě)有(yǒu)望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升(shē百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗ng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需回(huí)落(luò)、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不(bù)均衡，行业(yè)分化特征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今(jīn)年一(yī)季度(dù)制造业(yè)、交通运输(shū)业(yè)、房(fáng)地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年(nián)份的(de)复合增速(sù)，观(guān)察各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国(guó)，推(tuī)进农业农(nóng)村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和(hé)二(èr)手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度(dù)房地(dì)产业增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业(yè)工业(yè)增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供(gōng)需的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年以来的(de)月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业(yè)增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月(yuè)和(hé)2023年3月(yuè)的分位(wèi)数(shù)水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度出(chū)现普遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业(yè)景气度(dù)最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本(běn)下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外(wài)需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工(gōng)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)改善幅(fú)度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升(shēng)级、出(chū)口优势带来(lái)的(de)韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度(dù)最弱的(de)是(shì)通用设备、电子(zi)设(shè)备(bèi)，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气(qì)度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度(dù)最大百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗，3月增加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压(yā)；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下(xià)跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的(de)景气度偏(piān)低(dī)区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同(tóng)期也出(chū)现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回(huí)落。这与去(qù)年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务性(xìng)需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入(rù)提升和(hé)消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民人均可支(zhī)配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数(shù)据(jù)看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增(zēng)净(jìng)融(róng)资连(lián)续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期可能(néng)正在筑(zhù)底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多(duō)投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及(jí)新(xīn)能源产(chǎn)品优(yōu)势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库存(cún)高(gāo)位，对制(zhì)造(zào)业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力。但随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存(cún)增速呈(chéng)现触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据(jù)：各(gè)国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调整利(lì)差较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯(sī)达克(kè)指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活(huó)动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流(liú)动性的(de)担(dān)忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一(yī)步(bù)收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区(qū)域，终端(duān)利率(lǜ)或(huò)将高(gāo)于(yú)5％，具(jù)体取(qǔ)决于经(jīng)济(jì)和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会议纪(jì)要显示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀方(fāng)面仍(réng)有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的(de)来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则(zé)金融市场的(de)紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会(huì)对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会(huì)通过了(le)一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制造市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议(yì)院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用(yòng)的(de)防(fáng)疫资金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国(guó)税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性(xìng)和公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务(wù)问(wèn)题的新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西(xī)南(nán)各(gè)区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做(zuò)好四方(fāng)面工(gōng)作：一是(shì)，研(yán)究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下(xià)大力(lì)气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链条良性循(xún)环(huán)促(cù)进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推(tuī)进现代化(huà)产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实(shí)施，高水平参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍一季度工业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造(zào)良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配(pèi)合有关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

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