金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们(men)的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且没(méi)有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于(yú)需(xū)求端，通胀暂(zàn)时(shí)起(qǐ)不(bù)来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例(lì)，疫(yì)情之后货币政策(cè)强刺激，带(dài)来(lái)高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银(yín)行业震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低(d三公分是多少厘米 三公分是多少毫米ī)通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济(jì)环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的转机(jī)，才会(huì)慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务(wù)业能创造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创(chuàng)造(zào)了(le)100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务(wù)业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的(de)潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服(fú)务性(xìng)行业可(kě)能要(yào)逐(zhú)季(jì)恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数三公分是多少厘米 三公分是多少毫米据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据，反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金(jīn)融统计(jì)数据有(yǒu)关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在(zài)长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一(yī)般具有物价水平持续(xù)负(fù)增(zēng)长、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价(jià)回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较(jiào)快(kuài)增长与物价回落并(bìng)存，本质(zhì)上(shàng)受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从(cóng)供给侧(cè)发(fā)力，去年以来支持稳(wěn)增长力度(dù)持续加(jiā)大(dà)，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先于(yú)经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经(jīng)济(jì)数据发(fā)布会上，国家统(tǒng)计发(fā)言人(rén)付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济(jì)是否会(huì)陷入通缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看(kàn)，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现(xiàn)来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给(gěi)偏三公分是多少厘米 三公分是多少毫米紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并(bìng)不成立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看到的(de)是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不(bù)全面亦难(nán)持(chí)续(xù)，货币(bì)供(gōng)应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低(dī)估了(le)服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是(shì)居民(mín)资(zī)产负债(zhài)表的边际(jì)变化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行(xíng)对(duì)通缩的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实(shí)则(zé)反映疫后复苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价下行(xíng)不(bù)是通缩，而是与基数效应(yīng)、前(qián)期非经(jīng)济(jì)政策对企业家信心(xīn)的(de)冲(chōng)击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当前中国经济(jì)仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货(huò)币增长大幅度超(chāo)过经济(jì)增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债(zhài)务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前(qián)“类通(tōng)缩”复(fù)苏(sū)的(de)本质(zhì)是货币与有效(xiào)需(xū)求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预(yù)期(qī)波(bō)动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利(lì)率(lǜ)依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通(tōng)缩环境下(xià)景气行(xíng)业的稀缺(quē)是(shì)促成(chéng)成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成(chéng)长行业优(yōu)势凸显。

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