2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投(tóu)资(zī)基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注(zhù)册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基(jī)金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市(shì)场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今年剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市场(chǎng)策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等持(chí)续发力，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它(tā)非美(měi)货币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业(yè)带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司可能(néng)获得较(jiào)为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实(shí)现稳(wěn)定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本(běn)的经济(jì)表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在复苏的(de)道路(lù)上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经济的压制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持货币政策不(bù)变的(de)策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身就有趋势(shì)性(xìng)的内生修复动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周期(qī)修复趋(qū)势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价(jià)格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的(de)政策立(lì)场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)。美(měi)国(guó)银行(xíng)业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温的(de)可能(néng)。随(suí)着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬升的(de)可能，这将会是导致(zhì)美国经济名(míng)义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是全(quán)球(qiú)经(jīng)济(jì)增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资(zī)者(zhě)对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储(chǔ)的(de)政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是(shì)回(huí)落的(de)速度(dù)不够(gòu)快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个温和的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联(lián)储加(jiā)息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会是最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来(lái)说(shuō)，这是个好消息，因为高利(lì)率环(huán)境导致美元流动性下降和(hé)投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球(qiú)资本市(shì)场上反映出来了。不论是(shì)美国的(de)银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最近(jìn)一次加息(xī)后，进入观(guān)望(wàng)态(tài)势。现在(zài)市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年三季(jì)度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰退，可(kě)能在年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官(guān)员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了(le)观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并形成进一步(bù)的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰退终局(jú)确(què)定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然(rán)美联储结束加息(xī)周(zhōu)期(qī)及随后的(de)宽(kuān)松政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联(lián)储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻(luó)辑阿富汗是哪一年灭亡的(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大(dà)的(de)市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理(lǐ)环节(jié)都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务(wù)器(qì)，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆(lù)续(xù)收(shōu)到(dào)了上述硬件产品环节(jié)的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云(yún)上部署的(de)大(dà)模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大模(mó)型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本(běn)来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户(hù)的(de)付费意愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大(dà)运(yùn)营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目前估(gū)值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技(jì)主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流(liú)，从而(ér)产生一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模(mó)型(xíng)）的(de)发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的(de)数据集和计算(suàn)资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各(gè)行业内(nèi)，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对(duì)AI技术研发(fā)的(de)知情权以及行(xíng)业自(zì)律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知(zhī)名(míng)人士的呼(hū)吁(xū)显示出行业内对人工(gōng)智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型有助(zhù)于行业(yè)理解现有(yǒu)模型的(de)风险与影响，为下一代(dài)模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要(yào)一定时间观察其对(duì)社会(huì)产生(shēng)的影(yǐng)响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠(kào)公众人士发起的自(zì)律性暂停(tíng)可能(néng)难以有效执(zhí)行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了(le)偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据(jù)可能涉及(jí)到用(yòng)户隐(yǐn)私(sī)和(hé)企业机密，因此现在越来越多的(de)企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在立(lì)法进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网(wǎng)信(xìn)息办(bàn)公室正式(shì)发(fā)布(bù)《生成式人(rén)工智能(néng)服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安(ān)全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企(qǐ)业盈利的(de)预(yù)期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始放缓，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国国(guó)债，它(tā)的(de)利率还是要(yào)往(wǎng)下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这(zhè)些债(zhài)券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根资产管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普(pǔ)500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一(yī)些投(tóu)资(zī)等(děng)级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差(chà)的(de)时(shí)候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业(yè)债(zhài)，它的(de)信用差(chà)会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币(bì)都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产(chǎn)配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年(nián)初(chū)至今(jīn)的(de)表(biǎo)现(xiàn)，之后(hòu)可能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其(qí)是香港市场(ch阿富汗是哪一年灭亡的ǎng)，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目(mù)前的港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们(men)认为美国的盈利增(zēng)长及(jí)通(tōng)胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确(què)定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也(yě)会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和(hé)去年一样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不(bù)利(lì)。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级(jí)别的债券(quàn)，能够(gòu)提(tí)供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价(jià)会进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债(zhài)及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承压(yā)，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗商品由于(yú)需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益市(shì)场，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的(de)吸引力相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国(guó)企；契合(hé)数(shù)字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端(duān)下行的(de)定价不足。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏(sū)，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好(hǎo)中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支(zhī)持(chí)经济增长，最近的(de)银行存款准备金率下调(diào)就是(shì)明证。我们(men)对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会(huì)支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特(tè)征一(yī)致，在美国，政府债(zhài)券通常受(shòu)益于债券(quàn)收(shōu)益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债(zhài)券(quàn)的(de)溢价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩大。

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