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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分化、与终端(duān)需(xū)求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现(xiàn)相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济(jì)的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非食品(pǐn)中的(de)商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带(dài)动部分中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造(zào)业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美(zhú)步回(huí)升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(y嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美óu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商(shāng)品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续回(huí)落(luò)外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等(děng)上游原材(cái)料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品等靠(kào)近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金(jīn)证券股份有限公司(sī)

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