4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份，或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)+18.5万人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性(xìng)存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业(yè)、建(jiàn)筑(zhù)业(yè)等(děng)新增(zēng)就业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关(guān)行业就业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制(zhì)造业(yè)边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比也(yě)边(biān)际(jì)回(huí)升。4月服务业(yè)相关行业新增就业(yè)从(cóng)3月的(de)18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服务(wù)新(xīn)增(zēng)就(jiù)业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售业的(de)总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜(qián)在(zài)的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市(shì)场劳动力供应(yīng)紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程度之(zhī)一的(de)职位(wèi)空缺与待业人数(shù)之比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更(gèng)接近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的非(f司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文ēi)农就(jiù)业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的(de)降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能(néng)或弱于非农就业(yè)数据所指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需(xū)要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预(yù)期叠(dié)加工资增速回升，预(yù)计(jì)联(lián)储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的(de)立(lì)场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行等区域银行(xíng)股价(jià)大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限触发(fā)时点提前，前景存(cún)在(zài)较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠(dié)加(jiā)不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和(hé)季节(jié)性有关(guān)》

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