私(sī)募基金运作即将迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国(guó)证(zhèng)券投资基金业(yè)协会(huì)（下(xià)称中基协）就(jiù)起草的《私募(mù)证券投资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)法将私募(mù)证(zhèng)券投资基金纳入统一规(guī)范，中基(jī)协(xié)实施登记(jì)备案(àn)以来(lái)，我国私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金行业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登(dēng)记私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基(jī)金交易策略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基(jī)金(jīn)、债券和场内外衍生品，已经(jīng)成为资本(běn)市场重(zhòng)要的机构投(tóu)资(zī)者之一(yī)。中基协结合私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金行业实践，坚持规范(fàn)发展和问题导(dǎo)向，起草形(xíng)成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求(qiú)，针对重(zhòng)点问题予以(yǐ)规范，完善私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金运(yùn)作规则(zé)体系。

　　本次征求意(yì)见的(de)《运作(zuò)指引(yǐn)》共计(jì)三十二条，对私(sī)募证券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理等环节提出(chū)了规范(fàn)要求。具体来(lái)看：

　　募(mù)集要(yào)求(qiú)方(fāng)面，在募集及(jí)存续门(mén)槛要(yào)求(qiú)上，明(míng)确私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)初(chū)始募集及(jí)存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中(zhōng)基协(xié)发(fā)布了修订(dìng)后的《私募投(tóu)资基金登记备(bèi)案办法》（下(xià)称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一步明确了(le)私募登记备案(àn)标准，其中(zhōng)就提出私募证券(quàn)基(jī)金初始实缴募集(jí)资(zī)金规模不低于(yú)1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热议的是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除市场(chǎng)波动导致净值(zhí)变化外(wài)，连续60个(gè)交易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元(yuán)人(rén)民币的(de)，该私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募集(jí)规模的基础上，增加(jiā)了存续(xù)要求，这(zhè)可以有效避(bì)免《备案办法》出(chū)台后(hòu)，通过募集(jí)资金后(hòu)再赎回的方(fāng)式备案(àn)的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业的(de)“扶强除(chú)劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度越来越(yuè)大(dà)。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上，为加强流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金开放申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为引导投资者理(lǐ)性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金合(hé)同应当约定投资者不少于(yú)6个月(yuè)的(de)份额锁(suǒ)定期安(ān)排(pái)。

　　投资(zī)要求方(fāng)面，在(zài)组(zǔ)合(hé)投资要求上，为引导私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人提升专业投资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金采(cǎi)取(qǔ)资产组合(hé)的(de)方式进行投资。单只私募证券投资(zī)基金投资于(yú)同一资产的资金(jīn)，不得超过该基金净资产的25％；同一私募(mù)基金面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别管(guǎn)理(lǐ)人管(guǎn)理的全部私募证(zhèng)券投资基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银行票(piào)据、政策性金融债(zhài)、地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协会认(rèn)可的投(tóu)资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还(hái)明确禁止多(duō)层(céng)嵌套，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金架构应(yīng)当清晰(xī)、透明，不得(dé)通过(guò)设(shè)置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规(guī)避监管要求(qiú)。私募证(zhèng)券投资基金投资于其他私募证券投(tóu)资基金或者金融(róng)机构发行的(de)资(zī)产管理产品的，应当明确约定所投资的私募证券(quàn)投资基金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品不再投资除公开募集基(jī)金以外的其他私募证券投资(zī)基金或者(zhě)资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资(zī)要求上，明确私募(mù)基金应(yīng)当(dāng)以风(fēng)险(xiǎn)管理、资产配(pèi)置为(wèi)目标开(kāi)展衍生(shēng)品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债券等(děng)场内标的(de)的杠杆融资工(gōng)具，不得(dé)为不适格投资(zī)者提供通道服务，提出(chū)集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金管理人建(jiàn)立健全内部制度(dù)，遵(zūn)循投资者(zhě)利益优先与(yǔ)公平交(jiāo)易原则(zé)，防范利益输送。对(duì)量化私募证券投资基(jī)金在(zài)交易系统安全、异常交(jiāo)易(yì)监控、内部管理、资料保存(cún)、产品命名(míng)等(děng)方面提出规范要求。进一步细化(huà)对(duì)私募证券投资基金投(tóu)资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确不同规模私募证券投资基金管理人(rén)和(hé)私募证券投资基金信息(xī)报送工(gōng)作要求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还要(yào)求(qiú)规模以上私募证(zhèng)券投面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别资基(jī)金管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风险准(zhǔn)备金(jīn)制度(dù)等(děng)。具(jù)体来看(kàn)，同一(yī)实际控制人(rén)控制的私募基金(jīn)管理人(rén)在(zài)最近一年度(dù)末(mò)合计基金(jīn)管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健(jiàn)全流(liú)动性(xìng)风险监(jiān)测(cè)、预(yù)警与应(yīng)急处置、关于(yú)预警线与止(zhǐ)损(sǔn)线(xiàn)的风(fēng)险管理制度，每季度至少进行一次(cì)压(yā)力测(cè)试。私募基金管(guǎn)理人应当结合市场状况(kuàng)和(hé)自身管理能力制(zhì)定(dìng)并持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情(qíng)景、应(yīng)急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管理人应当对(duì)投资者资金来源的(de)合规性(xìng)进行(xíng)审查，不(bù)得由投(tóu)资者或其指定第三方下达投资指令或(huò)者自行负责投资(zī)运作，不(bù)得为金融机(jī)构(gòu)、其他私募基金管理(lǐ)人(rén)，金融机构资(zī)产管理产品(pǐn)以及(jí)其(qí)他私募(mù)基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资者门槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期(qī)货(huò)日(rì)报记者(zhě)表示，综合来看，私(sī)募监管的(de)实际标准(zhǔn)在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意(yì)见稿的水平落实，执行后会(huì)快速抹平私募(mù)基金相(xiāng)对(duì)其他(tā)资管产品的灵活(huó)度，让资(zī)金方的投放偏好回到策略(lüè)表现及(jí)管理(lǐ)人的整体(tǐ)运营和服务水平(píng)上，而非政策监管红利。这(zhè)将更有利于行(xíng)业(yè)的健康发展，回归(guī)管(guǎn)理本(běn)源。

　　不(bù)过(guò)，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私(sī)募证券投资基(jī)金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同(tóng)时(shí)为减少新(xīn)老(lǎo)基金的套利(lì)空间，对(duì)存量基(jī)金(jīn)针(zhēn)对不同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对(duì)重点(diǎn)条(tiáo)款(kuǎn)的整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求(qiú)、开展通(tōng)道业务(wù)、不符合最低存续规模等触及(jí)底线(xiàn)要(yào)求的存量基金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后不得新增募集规(guī)模及投资者，不得(dé)展(zhǎn)期，新增(zēng)投资活(huó)动获得须符合(hé)《运作指引》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符(fú)合《运作指引(yǐn)》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍(yǎn)生品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期(qī)，不强(qiáng)制要求修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存(cún)量(liàng)基金新(xīn)募集的(de)投资者要(yào)求设(shè)置不少于(yú)6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合(hé)同变更的，变更后内(nèi)容应当符合(hé)《运(yùn)作指引》要(yào)求(qiú)；基金合同(tóng)存续期限发(fā)生变(biàn)化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)存量基金中无(wú)固定存续期(qī)限的私(sī)募证券投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金合同(tóng)，约(yuē)定明确的基金(jīn)存续期，以促进(jìn)目前(qián)存量永续(xù)基金限(xiàn)期整改。

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