2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截(jié)至4月(yuè)29日(rì)，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基(jī)金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解(jiě)析他们(men)对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它非(fēi)美(měi)货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机(jī)构人士认为人(rén)工智能将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件(jiàn)类公(gōng)司(sī)可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济表现不(bù)会(huì)太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐(lè)观态度。中国经济复(fù)苏在全(quán)球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果要(yào)中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预(yù)期的情况下，市(shì)场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济(jì)的预期则(zé)有所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)仍在(zài)复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来自(zì)外需(xū)减弱和(hé)内需(xū)恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在(zài)现(xiàn)有通(tōng)胀环境(jìng)下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环(huán)境对经济(jì)的压制作(zuò)用(yòng)会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的(de)预期。日本目前处于一(yī)个极端(duān)宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出(chū)会维持货币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用(yòng)下(xià)，经济本身就有趋势性的(de)内生(shēng)修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增(zēng)长还是(shì)企业盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处在一(yī)个(gè)中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落(luò)及(jí)冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田和男(nán)维持宽(kuān)松(sōng)的政策立(lì)场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策(cè)区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预(yù)期(qī)。欧(ōu)元(yuán)区未来(lái)12个(gè)月出现(xiàn)衰退(tuì)的机(jī)会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平(píng)。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的(de)环境之下(xià)，企(qǐ)业(yè)信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月(yuè)多次提到(dào)，他宁(níng)愿经(jīng)济(jì)出(chū)现(xiàn)一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题(tí)，市场对美联储加息的预(yù)期发(fā)生了较大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利(lì)率的(de)正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场(chǎng)来(lái)说(shuō)，这是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已(yǐ)经(jīng)在(zài)全(quán)球资本市场上反映出来了(le)。不论是美国(guó)的银行(xíng)业还是高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本(běn)上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次(cì)加(jiā)息后，进入观望(wàng)态(tài)势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一(yī)次减息(xī)。但是美联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国经济(jì)的实(shí)际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险继续累积并(bìng)形成进一步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确(què)定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高评(píng)级信用债会在大类(lèi)资(zī)产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年(nián)降息(xī)50个基点。虽然(rán)美(měi)联(lián)储结(jié)束加息周期(qī)及(jí)随(suí)后的宽松政策可(kě)能(néng)利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的(de)表现在(zài)美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时(shí)通常更(gèng)容(róng)易(yì)预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下(xià)降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录(lù)得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘(táo)金热(rè)”的时(shí)候(hòu)，做工具的大概(gài)率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的(殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地de)在推动数字(zì)化(huà)的进程，我们认为(wèi)中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练环节和(hé)推理环节都需(xū)要消耗(hào)大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模(mó)块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的(de)大模(mó)型，包括(kuò)模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部署成本(běn)来收费；应用场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地(dì)的(de)案(àn)例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游(yóu)潜在(zài)的目标用户(hù)群体规模较大、用户(hù)的(de)付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中国高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬科技(jì)和软科(kē)技的发展，今年成立了国(guó)家数据局(jú)，国(guó)务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大运营商都(dōu)加大了在数(shù)据(jù)方(fāng)面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板(bǎn)块(kuài)在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技(jì)主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫(yì)情时(shí)代(dài)，会(huì)更(gèng)关注利润和(hé)现金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务(wù)将(jiāng)大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以满足(zú)自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技(jì)术研(yán)发(fā)的知情权以及行(xíng)业(yè)自律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行业(yè)内对人工(gōng)智能安全与可控性的(de)高(gāo)度重视，这有助于提(tí)高(gāo)公众对此的认识，同时(shí)促进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行(xíng)业(yè)理解现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影响，为下(xià)一(yī)代模型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要(yào)一定时间(jiān)观察其对社会产生的(de)影响。但另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂停进一殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地步研究难以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型(xíng)，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产(chǎn)生(shēng)的(de)法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据可能涉及到(dào)用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会(huì)借助(zhù)生(shēng)成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研(yán)发(fā)限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工(gōng)智能服务提供者(zhě)应(yīng)该(gāi)承担信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市(shì)场资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美国经济进入(rù)下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前(qián)美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　环球(qiú)市场方面：股票(piào)的部(bù)分摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根(gēn)资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资(zī)等级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的(de)基本(běn)面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们(men)认为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不(bù)确(què)定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经(jīng)济(jì)出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好(hǎo)美(měi)股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资(zī)策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：我(wǒ)们(men)同时也(yě)看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一步(bù)上(shàng)行，主要是由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策略：由(yóu)于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等(děng)大宗商品由于需(xū)求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部(bù)分(fēn)资(zī)产(chǎn)（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下行的定价(jià)不足。后续(xù)若进入利(lì)率快速(sù)改善期，成(chéng)长风(fēng)格(gé)可能(néng)阶段(duàn)性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏(sū)，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供(gōng)应短缺(quē)风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)的(de)银行(xíng)存(cún)款(kuǎn)准备(bèi)金率(lǜ)下调就是(shì)明证(zhèng)。我们对美(měi)元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而(ér)公司(sī)债券(quàn)收(shōu)益率相对于美国政(zhèng)府债券的(de)溢价因信(xìn)贷质量恶化的(de)预期而扩大(dà)。

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