2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基(jī)金(jīn)公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基(jī)金(jīn)中，中国股票基金（投向(xiàng)中国(guó)市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资(zī)总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若(ruò)后续房地(dì)产等持续发(fā)力(lì)，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人(rén)民(mín)币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人士认为人工(gōng)智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可(kě)能获(huò)得较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余(yú)时(shí)间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目(mù)前(qián)，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不(bù)是快(kuài)速增长。日(rì)本方面内需(xū)跟服务(wù)业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中国(guó)持更(gèng)加乐(lè)观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期(qī)的(de)情况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外(wài)需减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度(dù)没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是(shì)高利率环(huán)境(jìng)对经济的压制作用会(huì)降低欧美(měi)经济的预(yù)期。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服(fú)务(wù)业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势(shì)性的内生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋势(shì)的(de)开端(duān)，远没(méi)有(yǒu)到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束、以及(jí)修(xiū)复力(lì)度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田(tián)和(hé)男维(wéi)持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业(yè)的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及(jí)新(xīn)增就业(yè)的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬(tái)升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强势复苏，是(shì)全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽谢霆锋资产有百亿吗然说通胀还没有回(huí)到美联(lián)储的(de)政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却(què)经(jīng)济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会(huì)认(rèn)真的(de)去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落(luò)的速度(dù)不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现(xiàn)一个温和的(de)经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息会(huì)是最后一次，然后在第(dì)四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和(hé)投资(zī)成本急(jí)剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储(chǔ)官(guān)员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我们要动(dòng)态地看问(wèn)题(tí)，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美国经(jīng)济(jì)的(de)实际情(qíng)况(kuàng)去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察(chá)期(qī)。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平(píng)衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融体系风险继续累积并形(xíng)成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定(dìng)性较高，在(zài)此(cǐ)情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级信用债会(huì)在(zài)大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息周期及(jí)随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成(chéng)立。多数(shù)情况下(xià)，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率的表(biǎo)现在美联储加息(xī)接近尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直(zhí)以(yǐ)来(lái)，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一次加息前(qián)后出现，然(rán)后在接下来的12个(gè)月平均下(xià)跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带(dài)来的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的(de)问题(tí)。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市(shì)场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我们(men)认为中国有(yǒu)非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在(zài)训(xùn)练环节和推(tuī)理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年底以(yǐ)来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收(shōu)到(dào)了(le)上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部(bù)署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部(bù)署到私(sī)有云上的大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融(róng)、电(diàn)商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非常多(duō)可以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐(qí)放(fàng)的格局，投资机(jī)会主要来源于下(xià)游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数(shù)字(zì)经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和(hé)软科(kē)技(jì)的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家(jiā)数(shù)据(jù)局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三(sān)大运(yùn)营商(shāng)都加大(dà)了(le)在数据方面(miàn)的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业(yè)的(de)韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学习(xí)与深度(dù)学习模型）的发(fā)展将带来(lái)以下方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的(de)数据集(jí)和(hé)计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能(néng)专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行(xíng)业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人(rén)工智能(néng)安(ān)全(quán)与可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提高公众对此的(de)认识，同时促(cù)进相关(guān)法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的模型有助于行业(yè)理解(jiě)现有模型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察(chá)其(qí)对社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律性暂(zàn)停可(kě)能难(nán)以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进(jìn)一(yī)步研(yán)究难(nán)以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会(huì)继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对(duì)监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在(zài)使用过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户(hù)交互过程中的数(shù)据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一(yī)方面，不(bù)法分子(zi)也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服务提(tí)供者(zhě)应该承(chéng)担信息安全主体责(zé)任，做好个人(rén)信(xìn)息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资(zī)策(cè)略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经(jīng)济进入下半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票(piào)的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及(jí)广(guǎng)泛(fàn)意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐欧美的(de)政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一(yī)些投资等级的企业债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得(dé)到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业(yè)金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国(guó)优于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素(sù)带来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美(měi)国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为(wèi)不(bù)利。股(gǔ)票市场投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我们不看好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们(men)看好新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年(nián)债(zhài)券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能(néng)够提供不(bù)错的收益(yì)率，而(ér)且即使在经济下行的时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优(yōu)势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落(luò)石(shí)油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权益(yì)市(shì)场，风格(gé)上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结(j谢霆锋资产有百亿吗ié)构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息(xī)的优质央国(guó)企；契(qì)合数(shù)字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分子端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续(xù)若(ruò)进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退(tuì)转(zhuǎn)向(xiàng)复苏(sū)，美元(yuán)也可能(néng)启动趋(qū)势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美(měi)元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续支(zhī)持(chí)经济(jì)增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下(xià)调就(jiù)是明证。我们(men)对美(měi)元(yuán)进一(yī)步走弱(ruò)的预(yù)期应(yīng)该会(huì)支持(chí)除(chú)日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质(zhì)量(liàng)政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于(yú)债券收(shōu)益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益(yì)率相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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