原本(běn)被视(shì)为极其(qí)艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收净利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战(zhàn)后(hòu)，今年(nián)一(yī)季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下两(liǎng)位(wèi)数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对(duì)白酒(jiǔ)造成了(le)不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业(yè)绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行(xíng)业集(jí)中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处于新一轮(lún)调整(zhěng)周期的白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个(gè)共同主题是(shì)去库存(cún)，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布(bù)的(de)数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是(shì)优(yōu)势品牌正(zhèng)在持续(xù)拥(yōng)抱红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量已经连续多(duō)年下降(jiàng)，行业(yè)集中度不(bù)断提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态(tài)促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济(jì)增长的主要动力(lì)。年报显示，头部名(míng)酒企业(yè)基本保持(chí)了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利润也(yě)在(zài)2022年(nián)首次突破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展模(mó)式，这在年报中(zhōng)得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品上除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品销量(liàng)都(dōu)以(yǐ)超两(liǎng)位数(shù)的(de)涨幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线(xiàn)全价格带布局(jú)，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高端(duān)，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企(qǐ)业(yè)中，贵中国为什么叫兔子国州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产(chǎn)能(néng)扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持(chí)续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势(shì)，进(jìn)一步挤压非名(míng)酒市场，而(ér)基于品类和产品的名(míng)酒格(gé)局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润(rùn)累(lèi)计(jì)增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除(chú)头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅(jǐn)有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家(jiā)，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都是在(zài)各自(zì)省内(nèi)有一定话语权、有较大市(shì)场规模、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升(shēng)级(jí)和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现金(jīn)流(liú)的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表示是因为(wèi)去年同(tóng)期基(jī)数较高，以及公司主动进(jìn)行了(le)策(cè)略调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于(yú)品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因(yīn)素(sù)。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业性问(wèn)题(tí) 白(bái)酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利(lì)率与上(shàng)年同(tóng)期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印证了(le)白酒超强的(de)盈(yíng)利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其(qí)后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业库存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今年(nián)一(yī)季度末(mò)，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展研究(jiū)院(yuàn)专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但(dàn)是(shì)我们发现整个(gè)市(shì)场除了(le)茅(máo)台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这说明除(chú)茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今年下半(bàn)年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业(yè)性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的(de)看法，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及社(shè)会活(huó)动的(de)复苏，会加(jiā)速(sù)去库存，特(tè)别是名酒库(kù)存(cún)会(huì)得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投(tóu)资(zī)者关系互(hù)动(dòng)平台回(huí)答投资(zī)者关于库存的问题时就(jiù)谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年(nián)，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓，造(zào)成了(le)社(shè)会(huì)库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍(réng)然(rán)是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的(de)变(biàn)化，即(jí)使是疫情后消费场景大规(guī)模恢(huī)复的前提(tí)下，白(bái)酒去库存依然需(xū)要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行(xíng)业各(gè)环节都在(zài)努力，其中(zhōng)最关键的(de)是(shì)，亟需库(kù)存消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的(de)数字在逐年递(dì)增(zēng)。

　中国为什么叫兔子国　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期(qī)中(zhōng)胜出。

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