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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的(de)周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品和(hé)非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充(chō733是什么意思ng)足，价格回落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际(jì)定价的大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低于季节(jié)性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成(chéng)本压力(lì)缓解(jiě)等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服(fú)务，在价(jià)格上已有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初(chū)以来明(míng)显回(huí)升(shēng)、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改善(shàn)等或带动(dòng)内生动(dòng)能(néng)逐步增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡献、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖(tuō)累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉(ròu)环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果(guǒ)大(dà)量(liàng)上市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续(xù)回落外(wài)，衣(yī)着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油等上游(yóu)原材料链(liàn)条(tiáo)相关价格回(huí)落(luò)，与线下消费相(xiāng)关的(de)中下游行业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比(bǐ)价格(gé)回落、上游原(yuán)材料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下(xià)游制造(zào)业价(jià)格有所回(huí)落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证券股份有限公司

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