金融(róng)界5月16日消息(xī) 国新办今(jīn)日上午举行4月(yuè)份国民(mín)经(jīng)济运行情况新闻发布(bù)会(huì)。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家(jiā)统计局如何看(kàn)待(dài)未来(lái)的走势(shì)？

　　国(guó)家(jiā)统计局新闻发(fā)言人、国(guó)民经济综(zōng)合统计司司长付凌晖(huī)回应称，当前价格(gé)低位运行(xíng)主要是阶段性的，当前(qián)中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些(xiē)阶段性因素(sù)影响(xiǎng)。

　　一(yī)是(shì)食品价(jià)格(gé)的回落(luò)。随着气(qì)温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价(jià)格有(yǒu)所回落。同时，生猪市(shì)场供(gōng)应总体是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪(zhū)肉(ròu)价格下(xià)行，也(yě)带动了食品价格的(de)回落。4月份，食(shí)品(pǐn)价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能(néng)源价格降幅扩(kuò)大。今(jīn)年以来(lái)，受到(dào)世界(jiè)经济复苏乏力(lì)、全球能源(yuán)价格(gé)总体上(shàng)趋于回落(luò)，对国内(nèi)居民消费(fèi)汽柴(chái)油价(jià)格输(shū)出型影响显现(xiàn)，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能(néng)源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年(nián)以(yǐ)来，受到汽车(chē)优(yōu)惠补贴政策去年底到期(qī)影响，国(guó)六(liù)B的排放标准在今年(nián)7月份(fèn)切(qiè)换，车企降价促(cù)销力度加大，带动了价(jià)格的下行。我们(men)看(kàn)到(dào)，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还在下(xià)降。

　　四(sì)是(shì)上年同(tóng)期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期(qī)等因(yīn)素的(de)影响，食品价(jià)格(gé)涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全(quán)球疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带(dài)动了(le)CPI中能源价格上升。在这些因素共同(tóng)影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格(gé)中食(shí)品和能源由于受到短期因素影响，往往波(bō)动会(huì)比较(jiào)大(dà)，看价格总体(tǐ)的状况，更重(zhòng)要的还要(yào)看核心CPI。从核(hé)心CPI的(de)状况(kuàng)来看，4月(yuè)份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体(tǐ)保持基本稳定(dìng)。从核心(xīn)CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还(hái)是偏(piān)低的，很重要的(de)原因是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相(xiāng)关(guān)价格涨幅跟(gēn)过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢(huī)复(fù)常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动服(fú)务价格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩大(dà)。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两(liǎng)个月回升。未来随着(zhe)服务消费需(xū)求(qiú)带动(dòng)增强，价(jià)格回升也(yě)会推动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年(nián)以(yǐ)来受到(dào)国内外(wài)多(duō)重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要(yào)影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一(yī)是国际(jì)输入性因(yīn)素影响。我(wǒ)国(guó)部分大宗商品价格(gé)与国际市场(chǎng)联系比(bǐ)较紧密，今年以来受到世界(jiè)经济恢复乏(fá)力(lì)影响(xiǎng)，国际大宗商品(pǐn)价格走(zǒu)低、国内石(shí)油、有色价格出现下(xià)降，4月份石油和天然(rán)气开采业(yè)价格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学原料(liào)和(hé)化学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金(jīn)属冶(yě)炼和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部(bù)分行(xíng)业产(chǎn)能(néng)供给(gěi)充裕，但市场需求相对不足，价格有所下(xià)降。比如(rú)煤(méi)炭产(chǎn)能继续释放，进口持续增加，而电煤需(xū)求季节性(xìng)减少，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价格(gé)下降9.3％。我国钢材(cái)产(chǎn)能比较充足(zú)，而市(shì)场需求还(hái)在恢复中(zhōng)，价格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)黑色(sè)金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看(kàn)，国际输入性(xìng)影响还会持(chí)续(xù)，国(guó)内市场需求(qiú)仍在恢(huī)复中(zhōng)，部分工(gōng)业品价格短期下行(xíng)情(qíng)况还会延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的(de)判断，下半年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步回升。

　　央行报告(gào)：当前我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行发布(bù)的一(yī)季度货币政策(cè)报告也提及通缩。报告(gào)提(tí)到，我国通胀水平处于温(wēn)和区(qū)间(jiān)。过去一(yī)年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段性回(huí)落，主要与供需恢复时(shí)间(jiān)差和基数效应有(yǒu)关。我国经济运行开局(jú)良(liáng)好，同时通胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区间。

　　总的看(kàn)，若(ruò)经(jīng)济保持(chí)正常(cháng)增(zēng)长态势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落的影响不(bù)宜(yí)夸大(dà)。

　　本轮物价(jià)回落客观上有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，PMI生产分项(xiàng)保持在较(jiào)高景气区间；农(nóng)副(fù)产品生产稳定、物流渠道(dào)畅通(tōng)，也保证(zhèng)了居(jū)民“菜(cài)篮子(zi)”“米袋(dài)子”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢(màn)。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节本身(shēn)有个过程，加(jiā)之疫情(qíng)的“伤痕效(xiào)应”尚未消退(tuì)，居民超额储(chǔ)蓄(xù)向消(xiāo)费(fèi)的转化受(shòu)收入(rù)分配分化、收(shōu)入(rù)预期(qī)不稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱。近期(qī)居民出现提(tí)前还贷(dài)现象，也一定程(chéng)度(dù)影响当期(qī)消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国(guó)际油价一度逼近140美(měi)元大关，今年以(yǐ)来已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料(liào)和居住水(shuǐ)电燃料的(de)同比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，对今(jīn)年也(yě)存在(zài)高基(jī)数影响(xiǎng)。GDP等宏观(guān)经济数(shù)据同样(yàng)存在明显基数效应，去年二季度受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年(nián)二(èr)季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未(wèi)来(lái)几个(gè)月受(shòu)高基数等(děng)影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要(yào)受去(qù)年(nián)同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响。但要(yào)看到，随(suí)着(zhe)基(jī)数降低，特别是(shì)政策效(xiào)应将进一步显现，市(shì)场(chǎng)机制发挥充分作用，经济内生(shēng)动力也(yě)在(zài)增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可(kě)能回升至(zhì)近年(nián)均值水平附(fù)近。

　　报告表示(shì)，当前(qián)我(wǒ)国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通缩(suō)。通缩(suō)主要指价格持续(xù)负增长，货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)也具有(yǒu)下降趋势(shì)，且通常伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在温(wēn)和(hé)上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经(jīng)济总供(gōng)求基(jī)本平(píng)衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础(chǔ)。

　　国金宏观：通(tōng)缩(suō)讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大(dà)讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧(yōu)大可不必(bì)

　　物价是经济短(duǎn)周(zhōu)期波动的滞后(hòu)指标(biāo)，不(bù)能仅以(yǐ)物价(jià)回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期性波动主要由(yóu)需求驱动，物价跟随需求变化(huà)而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开(kāi)始修复，对价格(gé)的提振尚不明显，使(shǐ)得(dé)物价指标低(dī)位徘(pái)徊(huái)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示(shì)经济处于复苏初(chū)期。以企业中(zhōng)长期资(zī)金来(lái)源刻(kè)画的(de)有效社(shè)融(róng)增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经济(jì)2个季度左右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动经济(jì)在2023年初见底回升，1季(jì)度经济指(zhǐ)标已有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年初以(yǐ)来物价(jià)的回落，受(shòu)基数、供(gōng)给和外需等影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前(qián)后开始抬升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动(dòng)相关服务、衣着等(děng)价格逐(zhú)步(bù)抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升、PPI在(zài)年中(zhōng)前后(hòu)开始抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策托(tuō)底无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经(jīng)济复苏初期，资金存(cún)在一定空转较为常见。经验显示，资金(jīn)空转多发生在经(jīng)济回(huí)落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分(fēn)资(zī)金滞留在金融体(tǐ)系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大(dà)，去年(nián)底以来也有(yǒu)类(lèi)似(shì)特征；有所不同(tóng)的是，当前资金多滞(zhì)留在银行体系、而不是非(fēi)银金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏(piān)弱带来的居民与企业之间信用(yòng)派(pài)生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征(zhēng)不同过往，企(qǐ)业有效信用派生(shēng)自去年9月以来(lái)持续改善，而(ér)房(fáng)地产相关融(róng)资拖累(lèi)总体信用(yòng)派生。传统周期下抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠，信用扩(kuò)张以房(fáng)地(dì)产驱动为主，使得居(jū)民贷款增长明显快于企业；相较之下(xià)，本轮信用修复(fù)主要靠(kào)企业融(róng)资(zī)扩张，有效社融从去年9月开(kāi)始持续(xù)回升，而(ér)居(jū)民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠信用派生带来(lái)的经济效应不同(tóng)过往，有效信用派生(shēng)对企业行为(wèi)的支(zhī)持已开(kāi)始(shǐ)显现。去年3季度(dù)以来，资金加速(sù)流向(xiàng)制造业，而房地(dì)产相关(guān)融资显(xiǎn)著弱(ruò)于以(yǐ)往，使(shǐ)得制造业投资表现显著强于房地产；伴(bàn)随(suí)融(róng)资(zī)的持(chí)续改善，企业资本开支(zhī)在(zài)1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经(jīng)济(jì)增长的弹性(xìng)。

　　三问(wèn)：中观(guān)数(shù)据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家(jiā)容易产生悲观(guān)情绪。疫情政策调整，放大(dà)了(le)“春节(jié)效应”带(dài)来的经济波动(dòng)，部分高频指标报复性反弹后(hòu)出(chū)现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费端的(de)活动多(duō)在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端(duān)略(lüè)晚(wǎn)一点，导致宏观数据(jù)屡超预期的同时，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费动能(néng)或被(bèi)低估，前半程(chéng)靠居民出(chū)行和企业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能力的恢复(fù)。出行意愿的持续(xù)改善(shàn)、企业经营活(huó)动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢(huī)复(fù)带来的消费修复持续性和弹(dàn)性不宜低(dī)估；批(pī)发零(líng)售、住(zhù)宿(sù)餐饮等服务(wù)业，及稳增长相(xiāng)关行(xíng)业招工需求在逐步修复，有助于推动(dòng)收入与(yǔ)消(xiāo)费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产链条(tiáo)修复(fù)会(huì)弱于(yú)传统周(zhōu)期；但(dàn)小周期超(chāo)调后的修复出(chū)现一(yī)些“积极”信号。1）高能级(jí)城市(shì)地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地(dì)区(qū)收入修复等，有利于稳定低能(néng)级城市需求。

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