事件

　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的(de)服务业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)低(dī)迷、实属(shǔ)常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物(wù)价(jià)作为(wèi)经(jīng)济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势(shì)大(dà)体(tǐ)类似(shì)，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和(hé)外需拖(tuō)累部分商品价(jià)格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价(jià)格(gé)回落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务(wù)同比自年(nián)初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动部(bù)分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续(xù)改善等或带动内生(shēng)动能(néng)逐步增强，对价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市(shì)，价格分别(bié)下(xià)降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国百分点。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料(liào)由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等上(shàng)游(yóu)原材料(liào)链(liàn)条相关价格回(huí)落，与线下(xià)消费(fèi)相关的中(zhōng)下(xià)游行业价格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格回(huí)落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价(jià)格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端(duān)制造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司(sī)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国