文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了(le)一大(dà)笔超(chāo)额储蓄(xù)。今(jīn)年(nián)这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和(hé)资(zī)本市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的(de)主要有(yǒu)这(zhè)么(me)几种行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会(huì)推动存(cún)款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速(sù)放(fàng)缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是(shì)收入修(xiū)复和理财存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度(dù)放缓等(děng)因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费(fèi)和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素(sù)的(de)规(guī)模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季(jì)度最(zuì)核(hé)心的不同在于理财(cái)市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能的原因一是居(jū)民存(cún)款理财化；二是提(tí)前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月(yuè)存(cún)款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债(zhài)券(quàn)市(shì)场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财(cái)对(duì)居民的吸引力(lì)则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在继(jì)续(xù)增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前(qián)还贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月(yuè)低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度(dù)一是因为(wèi)首套房利(lì)率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份(fèn)部分(fēn)积压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办(bàn)理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市(shì)场好(hǎo)转，此前因(yīn)居(jū)民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场和(hé)提(tí)前还贷在后续几个(gè)月里或继续成(chéng)为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(y流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点ā)的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目(mù)前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会(huì)成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率(lǜ)存(cún)在明(míng)显(xiǎn)利差(chà)，居民提前(qián)还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因(yīn)为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续回流到(dào)理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融机(jī)构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理财(cái)市场波动加大

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