原本被(bèi)视为极其(qí)艰难的(de)2022年，白酒上市(shì)企业却又一(yī)次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新高，14家白(bái)酒上市(shì)企业营收取(qǔ)得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后(hòu)首(shǒu)个春节(jié)动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿(ná)下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了不(bù)可忽(hū)视的(de)影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但随(suí)着白酒行业集中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共同主题是(shì)去(qù)库存，谁快谁(shuí)就会占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)营收和利润(rùn)分别(bié)占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量已经连(lián)续多年(nián)下降，行业(yè)集中度不断提(tí)升(shēng)，存量竞争格局下(xià)企业间(jiān)挤压式(shì)竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业(yè)内部强(qiáng)者恒强，“名酒时(shí)代”背景下(xià)，头部(bù)酒企成为产(chǎn)业经(jīng)济(jì)增长的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持了两位数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利(lì)润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了良(liáng)性的增长，疫(yì)情放(fàng)开后消费(fèi)场景的多(duō)元化，对(duì)于(yú)中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另(lìng)一个特征是，在过去(qù)取得了稳(wěn)定增长和快速发展的(de)企业(yè)，基本(běn)形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超两位数的(de)涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌产品线全价格带(dài)布局，二(èr)三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约而同(tóng)都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推(tuī)动了(le)各酒企、产(chǎn)区的优质(zhì)产能的(de)释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了(le)实(shí)施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业为持(chí)续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会(huì)持(chí)续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业(yè)数据(jù)显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了(le)71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变成(chéng)7家(jiā)，在前(qián)一年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企(qǐ)业害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些(yè)规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二(èr)级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有(yǒu)较(jiào)大市场规(guī)模(mó)、省外市(shì)场开拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要(yào)么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那(nà)样完成(chéng)产品升级和全国(guó)化布(bù)局，挤进一(yī)线市(shì)场(chǎng)，要么(me)就会像皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题(tí)。举(jǔ)例(lì)而(ér)言，今年一季(jì)度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因(yīn)为(wèi)去年同期基(jī)数较高，以及公司主(zhǔ)动进(jìn)行了策略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务(wù)体量和(hé)利润出(chū)现(xiàn)萎(wēi)缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了(le)228％。对此，金(jīn)种子(zi)在(zài)年报中(zhōng)归咎(jiù)于(yú)品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业(yè)性问(wèn)题(tí) 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利(lì)率与上年(nián)同期相(xiāng)比增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白(bái)酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市(shì)公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度(dù)上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负(fù)债下滑，其(qí)中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至今(jīn)年一季度末(mò)，总(zǒng)体(tǐ)合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院(yuàn)专家、中国(guó)酒业资深评(píng)论员肖竹青告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒(jiǔ)业(yè)绩(jì)非(fēi)常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品都存在价格倒(dào)挂(guà)现象(xiàng)，这(zhè)说明(míng)除(chú)茅台以(yǐ)外社(shè)会库存(cún)很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节(jié)后有(yǒu)望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的(de)时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的(de)看法，他认为，随着国家经济面的(de)恢复以及社(shè)会活动的复(fù)苏，会加(jiā)速去库(kù)存，特(tè)别(bié)是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业(yè)仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈(tán)到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费(fèi)场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社(shè)会(huì)库存积压。从产能来看，近十年来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观(guān)念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费场(chǎng)景大规(guī)模恢复的(害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些de)前提下，白(bái)酒去(qù)库存依然需(xū)要时(shí)间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的(de)是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道(dào)。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒(sā)钱(qián)，大部分(fēn)酒企年(nián)报(bào)中销售费用一(yī)栏的数字在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在(zài)新(xīn)周期中(zhōng)胜出(chū)。

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