金融(róng)界5月(yuè)27日消(xiāo)息(xī) 近日(rì)因为昆明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前(qián)地方债的(de)规模和地方政府(fǔ)的偿债能力(lì)已经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债(zhài)包(bāo)括地方(fāng)一般债、专项债和包括城(chéng)投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等(děng)地方政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政(zhèng)府(fǔ)发展研(yán)小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔n style="BOX-SIZING: border-box">在(zài)李迅雷看(kàn)来，在(zài)土(tǔ)地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹(pǐ)配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整中央和(hé)地方(fāng)之间债务余额的(de)比(bǐ)例(lì)关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政府的发债规(guī)模(mó)，为地方经(jīng)济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方(fāng)政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方债务的辨证思考》小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔nt>

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方(fāng)债务(wù)主要体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企业公开发(fā)行的公(gōng)司债券和(hé)中期(qī)票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债与地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方(fāng)政府不再对(duì)城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通(tōng)常都是(shì)地方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和(hé)发(fā)行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的(de)规模也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年(nián)增速(sù)均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已(yǐ)经成为地(dì)方债务的(de)主要体现形(xíng)式，规模(mó)明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的(de)非标违约(yuē)情况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)、调整还贷(dài)方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时(shí)兑付，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场(chǎng)对地(dì)方政府债(zhài)务增(zēng)长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的东北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务(wù)利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全(quán)国的信用债市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层(céng)现象加(jiā)剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘(yuán)化。例(lì)如青海(hǎi)、云南(nán)和天津(jīn)等(děng)近(jìn)几(jǐ)年(nián)融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资(zī)成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年(nián)以来融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏(sū)不及预(yù)期的背景下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明(míng)显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融(róng)资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债来(lái)实现经济平(píng)稳增(zēng)长(zhǎng)，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要(yào)增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确(què)保(bǎo)城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司(sī)能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难省份(fèn)一(yī)定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日(rì)，国资委在对政协(xié)十三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规(guī)范化退出的(de)有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域(yù)性(xìng)金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。