金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数(shù)据后，近日(rì)关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首席(xí)经济学家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是(shì)一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复苏(sū)走过3个(gè)月，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动力(lì)，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例，疫(yì)情之(zhī)后货币(bì)政(zhèng)策(cè)强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息(xī)过程(chéng)又(yòu)带(dài)来银(yín)行业(yè)震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必(bì)担(dān)心中国会陷入长期的(de)需求(qiú)低迷(mí)。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济(jì)环境有明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏(sū)，就业为什么(me)也没(méi)有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务(wù)业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失(shī)业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复(fù)到原(yuán)来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原因(yīn)的，跟感受到的服务(wù)业在回升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才(cái)能(néng)够逐步消化(huà)之前(qián)积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性行业(yè)可能(néng)要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年(nián)底回(huí)到疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计(jì)局公布3月(yuè)物(wù)价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济(jì)数(shù)据，反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有(yǒu)关(guān)情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜(lán)回应(yīng)称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对(duì)较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济(jì)基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策(cè)有力(lì)支持(chí)下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际(jì)油价暴(bào)涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近(jìn)期市场热(rè)议(yì)的中国经济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐(zh一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤ú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年(nián)基数(shù)较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合(hé)理(lǐ)水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏信号明(míng)显(xiǎn)，一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤通缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计下半年基(jī)数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估(gū)了服(fú)务业和其他(tā)不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重(zhòng)要的风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居(jū)民资产负债(zhài)表的边际变(biàn)化(huà)一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤而言，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央(yāng)行对通(tōng)缩的(de)认定，其主要(yào)反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经(jīng)济政策(cè)对企业(yè)家信心的(de)冲击(jī)以及(jí)疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币(bì)增长大幅度超过经(jīng)济(jì)增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货(huò)币走高，价格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不(bù)仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与有效需(xū)求(qiú)或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与(yǔ)企业(yè)支出(chū)谨慎(shèn)、地(dì)产角色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济(jì)预期在经(jīng)历(lì)一轮上修与下修后，当前(qián)宏观(guān)预期波动(dòng)率再(zài)次抬(tái)升，国(guó)军宏观(guān)认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动(dòng)率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅(fú)下(xià)行(xíng)空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价水平(píng)的回落多与有效需(xū)求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周(zhōu)期行业(yè)景(jǐng)气低迷(mí)的环境下(xià)，产业周期(qī)上行(xíng)的成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸显。

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