5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认购申(shēn)请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度(dù)非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波“中特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在(zài)去(qù)年底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式(shì)等问(wèn)题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金(jīn)报采访多位投研(yán)人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比(bǐ)例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的(de)央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或(huò)成(chéng)为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在(zài)情(qíng)绪上(shàng)是构(gòu)成催化(huà)因(yīn)素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨的(de)一个(gè)催化因素就是(shì)积(jī)极推介相关(guān)央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发(fā)行，我认为(wèi)确实(shí)会成为引爆行情的(de)催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面(miàn)、政策(cè)面都(dōu)在向好，下(xià)半年，中特估有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基(jī)金经理杨振建就表示(shì)，近期(qī)密(mì)集(jí)申报(bào)的国央企(qǐ)主题基(jī)金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局(jú)可以更好支持央国(guó)企(qǐ)的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市场带来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央(yāng)国(guó)企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的(de)工具以参与到央(yāng)国(guó)企(qǐ)投资(zī)。另一方面是落实公募(mù)基金(jīn)行(xíng)业高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服务资本(běn)市(shì)场改革、服务(wù)实体(tǐ)经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企相关(guān)标的(de)和板(bǎn)块带来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期(qī)热(rè)门赛道(dào)股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前(qián)重(zhòng)点关注三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的(de)行业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今(jīn)年会(huì)有重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本(běn)面(miàn)的，和他过(guò)去(qù)1至(zhì)2年研(yán)究(jiū)投资思路(lù)也非(fēi)常吻合，为在下半年(nián)抓住这波(bō)中特估(gū)的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就是今年(nián)以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对(duì)国央经(jīng)营(yíng)管理价值(zhí)导向变化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在每(měi)一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在(zài)挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在(zài)行(xíng)动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提(tí)高(gāo)。上述数据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数据统计也显示(shì)，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达(dá)到2019年以来(lái)的(de)新高，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以说中国(guó)特色估值体系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司的投研(yán)，落实(shí)到日常的投研(yán)流程和(hé)实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大(dà)投(tóu)研力量，更有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计改变研究(jiū)员过(guò)去对国央(yāng)企的固定思(sī)维，需(xū)要实地(dì)考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调研的小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)(de)的成果，了解国央(yāng)企经营思路(lù)和(hé)财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻(kè)的(de)认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持(chí)续(xù)发展能(néng)力等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时代特征和(hé)中国特小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是(shì)简单套(tào)用(yòng)国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是(shì)一(yī)种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波行情的(de)机会(huì)的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估(gū)值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要(yào)。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是第一(yī)位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系能否具备长期价(jià)值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱(zhù)，国企央企发展要符(fú)合(hé)国家战略(lüè)发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基(jī)金经理认为，对于国(guó)央(yāng)企的估值方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值、符合国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展的价值(zhí)？首要任(rèn)务(wù)就构建中(zhōng)国(guó)特色(sè)的价(jià)值评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权益出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法的单(dān)一价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队(duì)对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公(gōng)司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)视股(gǔ)东、员工和(hé)社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳定的(de)现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积(jī)极作用，这样有利于(yú)提高估(gū)值定价模型(xíng)的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上(shàng)下(xià)游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发(fā)展等各种因(yīn)素(sù)与企业价(jià)值的(de)关系(xì)。这些因素在对估(gū)值结(jié)论和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的(de)估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估值判断的变化，都(dōu)是为了更(gèng)好地适应中国的(de)市场(chǎng)和(hé)经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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