文|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份(fèn)，规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业(yè)营业收(shōu)入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负(fù)的原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计增速的(de)下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重(zhòng)制(zhì)约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采等(děng)其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业的利润增速(sù)均(jūn)为负，是(shì)整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要拉(lā)动项。在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行(xíng)业主要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累选择复句例子十个，选择复句例子5个计增速的(de)下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个主要细分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的(de)营业利润累(lèi)计增速(sù)出(chū)现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增速均出现回落，其(qí)中回落幅度较(jiào)大的(de)行业(yè)主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械(xiè)和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规(guī)模以上工业企(qǐ)业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业(yè)企业(yè)和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国有工业企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)等其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综(zōng)合利用(yòng)的增(zēng)速为(wèi)负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分(fēn)化。中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累(lèi)。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造、仪器(qì)仪表制(zhì)造增幅(fú)延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的提(tí)升和汽(qì)车(chē)产(chǎn)业(yè)链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造业(yè)的利润增速降幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，此外(wài)叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及(jí)器材制造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增速反弹乏(fá)力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为(wèi)负(fù)；农副(fù)食(shí)品加工(gōng)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多个行业的(de)利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求转好速度(dù)较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润增(zēng)速(sù)向上爬(pá)坡(pō)的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造和印刷和(hé)记录媒(méi)介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维持低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润(rùn)增速(sù)保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润(rùn)增速(sù)相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速(sù)降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理(lǐ)利(lì)润累(lèi)计增速(sù)上升幅度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入增速由选择复句例子十个，选择复句例子5个负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的(de)主要(yào)拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工(gōng)业企业利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最(zuì)近两次探(tàn)底历史来演绎的话(huà)，至少还要在负值区间(jiān)爬(pá)坡(pō)7-8个(gè)月左右的时(shí)间(jiān)，预计工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速转正最(zuì)早(zǎo)也需等(děng)到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企(qǐ)业的产能利(lì)用率持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不(bù)下导致的内(nèi)部(bù)压(yā)力，本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)反弹速(sù)度大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内(nèi)容(róng)来自(zì)于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利(lì)润增速(sù)明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告作(zuò)者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 选择复句例子十个，选择复句例子5个