文丨(gǔn)明明 章立聪 余(yú)经纬

　　跨季结束后资金利率自(zì)低(dī)位持(chí)续上行(xíng)，即(jí)便(biàn)税期结束，资金利率却(què)仍未(wèi)回(huí)落，反(fǎn)而进(jìn)一步走高。我们认为主要是(shì)源于：①货(huò)币政策力度边际(jì)转弱；②税期(qī)走款叠加4月信(xìn)贷投放(fàng)情(qíng)况(kuàng)较(jiào)好(hǎo)，导致银行(xíng)资金融(róng)出意愿与能(néng)力降低。③资金较为拥挤(jǐ)导(dǎo)致债市敏感度增加(jiā)。考虑假期和(hé)月末因素，预计(jì)短期内，资(zī)金(jīn)利(lì)率下行空间有(yǒu)限，波动幅(fú)度加大，建议投资者关注资金面的(de)边际变化，警(jǐng)惕流动性(xìng)大幅(fú)收紧(jǐn)对(duì)债(zhài)市情绪以(yǐ)及头寸管理(lǐ)的影响(xiǎng)。

　　▍近期资金利(lì)率持(chí)续上(shàng)行。

　　跨季(jì)结束后资(zī)金利率自低位持续上(shàng)行，4月(yuè)18-19日税期(qī)缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中枢运行(xíng)，然而税期结束后却并未回落，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔夜利率(lǜ)上行幅度更大。从(cóng)隔夜(yè)利率角(jiǎo)度观察，银行与(yǔ)非(fēi)银机(jī)构间流(liú)动性(xìng)分层现象(xiàng)弱化；此外(wài)，隔夜利率与7天利率的(de)期限利差也(yě)明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒挂。我(wǒ)们认为税(shuì)期(qī)结束，资金(jīn)不松，主要有以(yǐ)下(xià)几(jǐ)点原因：

　　人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思>▍其一，货币(bì)政策力度边际(jì)转弱。

　　稳健的货(huò)币政策坚持以我为主(zhǔ)、稳字(zì)当头(tóu)，保(bǎo)持货币信贷(dài)合理增长，确保利率水平合适，在追(zhuī)求经济提振的同时，也注(zhù)重防范市场过热带来的金融风险。在满足广(guǎng)义流动性供需匹配的前提下，货币工具力度可能(néng)会有所回(huí)摆。从央行的具体(tǐ)操作(zuò)上来看，MLF小幅增量(liàng)续做，逆回购投放低量操(cāo)作(zuò)，结构性工具“有进有退”，均预(yù)示后续政策将更加“精准有力”，流动性投(tóu)放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期走款叠加4月信贷投放情(qíng)况较好，导致银行资金融出意(yì)愿与能(néng)力降低。