2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构代(dài)表接受本报采访解析(xī)他们对于(yú)市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务董(dǒng)事(shì)、亚太(tài)区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投(tóu)资总监(jiān)及(jí)宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏步(bù)入(rù)轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复苏(sū)可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等其(qí)它非(fēi)美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人(rén)工(gōng)智能，机构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何(hé)看待(dài)今年(nián)剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部(bù)门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是到了(le)下半年美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区(qū)中国，日(rì)本过去几(jǐ)年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过(guò)来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济表现不(bù)会太(tài)差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情(qíng)况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经(jīng)济的预期(qī)则(zé)有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢(huī)复(fù)尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环(huán)境(jìng)对经(jīng)济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期(qī)。日本目前(qián)处于一个极端宽松(sōng)货(huò)币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行行长表现出(chū)会(huì)维(wéi)持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力(lì)，并不(bù)需(xū)要太(tài)强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增长还是企业盈利的(de)修复，目前(qián)都处在(zài)一个中周期修(xiū)复趋(qū)势的(de)开端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是否(fǒu)结(jié)束(shù)、以及修复力度最(zuì)大的(de)阶段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可(kě)能(néng)性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市(shì)场(chǎng)有潜(qián)在降温(wēn)的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率的(de)提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能(néng)，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面(miàn)临(lín)的通(tōng)胀(zhàng)问题比美(měi)国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利(lì)率环(huán)境带来冷却经(jīng)济的(de)副作用。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上(shàng)半年才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够(gòu)快，而(ér)且美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在(zài)过去(qù)的(de)半年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美联储加(jiā)息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场来(lái)说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境导致(zhì)美元流动性下降和(hé)投资(zī)成本急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益(yì)债(zhài)券领域(yù)，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短期成本上(shàng)升(shēng)带来(lái)的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美联(lián)储现在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然(rán)，我们(men)要动(dòng)态地看(kàn)问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积(jī)并形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期的利率债、高(gāo)评(píng)级信用债(zhài)会在大类资产中取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目(mù)前(qián)来看，美(měi)联储可能在下半年降息(xī)50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的(de)高位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工(gōng)具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的(de)逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一步提升它(tā)的投(tóu)放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的(de)在(zài)推动(dòng)数字化(huà)的进(jìn)程，我们(men)认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和推理环(huán)节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到(dào)的(de)硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的(de)服务器，以及配(pèi)套的(de)交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到私有云上的(de)大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本(běn)来收费；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多(duō)元(yuán)，在(zài)搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部(bù)管理都有非常(cháng)多可(kě)以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来(lái)源于下游潜在(zài)的目标用(yòng)户群(qún)体规模较大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用(yòng)户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科(kē)技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数(shù)据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了(le)在数据方面的投入，中国(guó)的云企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学习与深度学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)庞大的数据集(jí)和计算资(zī)源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术研(yán)发的知情(qíng)权以及行业自(zì)律是有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对(duì)人(rén)工(gōng)智(zhì)能安(ān)全与(yǔ)可(kě)控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对此(cǐ)的认(rèn)识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理(lǐ)解(jiě)现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影响，为下(xià)一代模(mó)型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时(shí)间观察其对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另(lìng)一(yī)方面，依(yī)靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研究难(nán)以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在(zài)使用(yòng)过(guò)程中产生的(de)法(fǎ)律规(guī)制风险(xiǎn)以及(jí)科(kē)技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及(jí)到(dào)用(yòng)户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分(fēn)子也(yě)更有(yǒu)机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智(zhì)能服务(wù)提(tí)供(gōng)者应(yīng)该(gāi)承担(dān)信息(xī)安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成(chéng)年(nián)人(rén)保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在(zài)生成式(shì)人工智(zhì)能领域的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市(shì)场资(zī)产类别方面，固定收益(yì)或(huò)者债券为优先，低(dī)配股票(piào)。如果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值(zhí)相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代(dài)表这(zhè)些债券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛(fàn)意(yì)义上的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美(měi)的(de)政府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资等级的(de)企业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债券，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预期(qī)的(de)条(tiáo)件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的(de)情况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及(jí)通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较(jiào)大(dà)的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股(gǔ)票(piào)投资策(cè)略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券和投资级(jí)别的债券(quàn)，能(néng)够提供不错的收(shōu)益率，而(ér)且(qiě)即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策(cè)略(lüè)：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上(shàng)行疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美(měi)联储停止加(jiā)息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的(de)分(fēn)母(mǔ)端(duān)制(zhì)约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长股受(shòu)分母端(duān)改(gǎi)善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处于较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上(shàng)建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结(jié)构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益(yì)于复苏的(de)互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下行的定价不(bù)足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能启动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点可能(néng)仍疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别(réng)强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采取防御性行业(yè)立(lì)场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制(zhì)定者继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该(gāi)会(huì)支(zhī)持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了对高收益(yì)债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达(dá)市场投资级政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债(zhài)券通常受益(yì)于债券(quàn)收益率的(de)下(xià)降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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