4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行(xíng)3个百分(fēn)点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生(shēng)产景气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去年同期低(dī)基(jī)数(shù)提(tí)振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的(de)工业生产(chǎn)可能(néng)上(shàng)行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城(chéng)地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及(jí)车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭年(nián)水平，人(rén)均(jūn)旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资(zī)可能(néng)高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示(shì)4月以来(lái)地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样(yàng)下行(xíng)；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月(yuè)百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能(néng)能否再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国(guó)小商(shāng)品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继(jì)续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业(yè)品(pǐn)价格同比(bǐ)继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金(jīn)属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一(yī)体化(huà)产(chǎn)业(yè)链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能(néng)超预(yù)期（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民(mín)币(bì)贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年(nián)初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳回升(shēng)，政(zhèng)策(cè)性银(yín)行(xíng)金融工具继续(xù)带动基建投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同(tóng)比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债(zhài)融资较(jiào)去年(nián)同(tóng)期(qī)略(lüè)有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其(qí)民生(shēng)和(hé)基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预(yù)计政(zhèng)策性银(yín)行金融(róng)工具仍是(shì)近期(qī)准财政的(de)主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动能(néng)环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)、低(dī)基数效应凸显》

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