来源(yuán)：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去(qù)库。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内(nèi)经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度(dù)GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来(lái)看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景(jǐng)气(qì)度较高，部分行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽(qì)车(chē)和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧性；随(suí)着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游(yóu)装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏(sū)的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后(hòu)复(fù)苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经济(jì)转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前(qián)各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价(jià)观测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制造(zào)业(yè)、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观(guān)察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年(nián)来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农(nóng)业农村现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业(yè)迎来较快复(fù)苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出(chū)行(xíng)活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增(zēng)加值增速明(míng)显提(tí)升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来(lái)的平(píng)均增速，但(dàn)绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业(yè)景气(qì)度(dù)的观测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价(jià)格(gé)增速）分(fēn)别作(zuò)为供(gōng)需(xū)的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的(de)月度数(shù)据(jù)，首先将各行业(yè)增加值增速(sù)调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的(de)行(xíng)业景气(qì)度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的(de)量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副(fù)加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量(liàng)每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存(cún)水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌有关，另一(yī)方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程(chéng)有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工(gōng)业增加(jiā)值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级(jí)、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)受(shòu)制(zhì)于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去(qù)年以来行业产能持(chí)续扩(kuò)张有关，每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出(chū)行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证(zhèng)供给端(duān)的快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)改(gǎi)善，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居(jū)民收入(rù)和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速(sù)看，今年(nián)一季度(dù)，全国(guó)居民(mín)人均可(kě)支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费(fèi)倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步(bù)提振居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿(yì)元(yuán)。居民(mín)部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在(zài)海外总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造(zào)成一定压力(lì)。但随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国(guó)国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国(guó)10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招(zhāo)聘活(huó)动放(fàng)缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖(xiá)区(qū)指出在(zài)不确定性增加和对流动性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联(lián)储将需要(yào)在(zài)一(yī)段时间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策(cè)将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形(xíng)势的(de)发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低(dī)通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不(bù)确定性的(de)来源。然而(ér)除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势(shì)不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦(mài)卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的(de)防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局(jú)的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地(dì)捍(hàn)卫(wèi)国家(jiā)安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美(měi)关系(xì)为代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和(hé)发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升(shēng)。4月(yuè)以来(lái)，全(quán)国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价(jià)格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调着(zhe)力发展战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回升的(de)动力。接下(xià)来(lái)将重点做好四方面(miàn)工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力(lì)气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动(dòng)新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环(huán)促进机制；四(sì)是(shì)，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动国资央(yāng)企着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企(qǐ)在(zài)中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技(jì)自立(lì)自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组(zǔ)织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业(yè)和(hé)信息化发展状况，表示(shì)下一(yī)步将(jiāng)制(zhì)定实(shí)施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省(shěng)协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落(luò)实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是(shì)促进内需(xū)加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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