金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如(rú)何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债在(zài)内的(de)各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机构投资者是地(dì)方(fāng)债(zhài)的(de)主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权(quán)不(bù)匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平(píng)并(bìng)不算高的前(qián)提下(xià)，我国(guó)地方政(zhèng)府的(de)杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够(gòu)高了。需要调整中央(yāng)和地方之间(jiān)债(zhài)务余额的比例(lì)关(guān)系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政府的(de)发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政(zhèng)府通过(guò)出(chū)让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置(zhì)地方债(zhài)务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城(chéng)投(tóu)平台成(chéng)为(wèi)地方债务(wù)主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公(gōng)开(kāi)发行的公司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营主(zhǔ)体(t碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗ǐ)，地方(fāng)政府不再(zài)对城投债(zhài)兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独(dú)立成(chéng)为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式(shì)为(wèi)主，但后一(yī)种债权融资的规模(mó)也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投(tóu)有息债务(wù)快速扩张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台(tái)发债(zhài)余额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际(jì)上已(yǐ)经成为地方债(zhài)务(wù)的主要体现形(xíng)式，规(guī)模明显超(chāo)过地方政(zhèng)府的一(yī)般债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的高等级(jí)信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的(de)非(fēi)标(biāo)违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时(shí)兑付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地(dì)方政(zhèng)府债务(wù)增(zēng)长和财政收入(rù)增速下降(jiàng)甚(shèn)至(zhì)负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的(de)收益率普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利(lì)息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之后，碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗捉襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗省乃(nǎi)至(zhì)全国(guó)的(de)信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确(què)保(bǎo)城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因(yīn)为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门(mén)仍需要持续举债来(lái)实现(xiàn)经济平(píng)稳(wěn)增长，需要(yào)保(bǎo)持(chí)政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协十(shí)三届全(quán)国委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案(àn)的答复中表示(shì)，将适时出台制度(dù)规定及(jí)操(cāo)作细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市(shì)价(jià)计(jì)量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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