公募基金交易结算(suàn)模式再现(xiàn)创(chuàng)新突(tū)破！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式(shì)和(hé)券(quàn)商(shāng)结算模式之后，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金(jīn)行业(yè)悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道(dào)盛(shèng)兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三(sān)方合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也(yě)吸引(yǐn)了行(xíng)业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除(chú)了(le)广发证券有落地的(de)基金产品之(zhī)外，其(qí)他券(quàn)商、基金公司也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目(mù)前(qián)基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现(xiàn)也是(shì)最(zuì)为成熟(shú)的基金结算(suàn)模式(shì)。到了(le)2017年，券商结算(suàn)模式启(qǐ)动试(shì)点，成为(wèi)基(jī)金公司撬(qiào)动券商资(zī)源的(de)有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业(yè)各(gè)方探索中落(luò)地(dì)。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持(chí)有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在发行的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分别由博(bó)道、易(yì)方达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有落地基金产品(pǐn)的(de)券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券商也在积(jī)极(jí)研究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位业内人(rén)士透露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司(sī)进行交易申报，由(yóu)托管银行进行结算，在(zài)这(zhè)种模(mó)式(shì)下，资金存(cún)放在托(tuō)管银行的托管账户，无须(xū)银证转账到(dào)证券(quàn)公(gōng)司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品(pǐn)资(zī)金(jīn)集中存放(fàng)在托管银行，在券(quàn)商(shāng)开立的资金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方(fāng)式进行(xíng)场(chǎng)内(nèi)交易，券(quàn)商根据(jù)已申报的(de)交易(yì)额(é)度每(měi)日滚(gǔn)动计算产品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易(yì)额(é)度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了(le)原(yuán)先券商(shāng)交易结算(suàn)模式的交易前端控制、验(yàn)资(zī)验券(quàn)的优(yōu)点，同(tóng)时资(zī)金(jīn)结算由(yóu)托管行完成(chéng)，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度(dù)上调(diào)动(dòng)了托管行的积极性(xìng)首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式。

　　在博(bó)时基(jī)金(jīn)券商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公(gōng)募基金与证券公司(sī)结算模(mó)式的(de)选择，更好地满足各(gè)方差异化的需求，也印证了(le)券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算(suàn)模式备(bèi)选可(kě)以有助(zhù)于降(jiàng)低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与基金公司(sī)的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融(róng)机构为广大投资人(rén)提(tí)供更(gèng)多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客(kè)户交易(yì)结算资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模式的(de)创新(xīn)点，平安基金总(zǒng)结为三(sān)大方面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三(sān)方存(cún)管；二是交(jiāo)易交收分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的(de)交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模(mó)式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通过券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是(shì)通过(guò)券(quàn)商(shāng)完成，可以全(quán)方位的(de)跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，优化(huà)交易监控(kòng)和(hé)头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式(shì)的创新，类似与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于(yú)券商代(dài)买(mǎi)市占率的提升。博(bó)时基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一(yī)步(bù)分析称，“相较券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率(lǜ)与风(fēng)险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现出(chū)了？定(dìng)优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时也(yě)简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三？存管(guǎn)登(dēng)记确(què)认(rèn)；而相比托(tuō)管人结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易(yì)监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的主要优势(shì)归(guī)结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和(hé)券商(shāng)打通(tōng)，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了普(pǔ)通券结(jié)模式下资金分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时(shí)间(jiān)范围限制的痛点。日(rì)常投资(zī)运作过程，减少银(yín)证(zhèng)转账资金划(huà)拨工(gōng)作(zuò)，例如，定(dìng)期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银行(xíng)间账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券资金(jīn)账(zhàng)户开户与银证关联(lián)挂(guà)钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更有利(lì)于明(míng)确各方(fāng)职责所在，以及完善业(yè)务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司(sī)前端验资验券可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和(hé)超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负责(zé)交(jiāo)收；日终资(zī)金对账实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)几点不足(zú)之(zhī)处：一方(fāng)面，类似(shì)托管(guǎn)人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式一(yī)致，对(duì)投资组合而言(yán)需按(àn)月计算(suàn)缴纳(nà)最低结算备(bèi)付金与保(bǎo)证机(jī)制；另一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管理(lǐ)人(rén)、托(tuō)管人与券商三方需每日确(què)立场(chǎng)内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合(hé)交易特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及(jí)系统改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题，初期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这(zhè)一业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业(yè)务操(cāo)作上的(de)障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士(shì)表示，这类业务(wù)具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模式和(hé)券商结(jié)算模式，这(zhè)一(yī)模式可以同时激发银行、券商双方的(de)销售力度，同时(shí)在此类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望(wàng)未来，预计相关金融机(jī)构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为(wèi)选择之(zhī)一首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式。

　　平安基金相关(guān)人士(shì)更有信心，认为这是一个(gè)基金、券商(shāng)、银行三方共赢的(de)模式，有望成为新的行业(yè)发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式(shì)、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对托管人(rén)而言，产(chǎn)品资金全额留存在(zài)托管账户(hù)，无需银证转账；对(duì)证券公司(sī)提高服务机构(gòu)客户的能力(lì)，也加强(qiáng)了(le)公司(sī)品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及(jí)不(bù)少系统改造，尤其是(shì)托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对基金公司来(lái)说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场内交易(yì)前端验(yàn)资验券相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改(gǎi)动(dòng)。但券商和托(tuō)管行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目前已经实现首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式的模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司三(sān)方参与。而(ér)记(jì)者从业内了解到(dào)，也有(yǒu)一(yī)些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三(sān)类模式(shì)

　　基(jī)金行(xíng)业发(fā)展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变(biàn)化(huà)，从单(dān)一(yī)模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式，到(dào)目(mù)前已(yǐ)25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用(yòng)券(quàn)商(shāng)的交易席位(wèi)直连报盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊结算参(cān)与人与中国结算进(jìn)行资(zī)金(jīn)和证券的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及(jí)券商(shāng)财富(fù)管理业务高速(sù)发展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年(nián)一(yī)共(gòng)有144只新成立基金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根(gēn)据中金(jīn)公司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士就表示(shì)，券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的(de)持续(xù)推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业(yè)务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式(shì)将(jiāng)有(yǒu)较大发(fā)展空间(jiān)。”上述平安基(jī)金相关人士(shì)表示。

　　不少人士(shì)也(yě)看(kàn)好(hǎo)券结模(mó)式的(de)发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说(shuō)获得银行渠道的营销支(zhī)持(chí)难(nán)度较大，券结模式(shì)能(néng)有效(xiào)推动券商和(hé)基金公司的合作关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金(jīn)新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人(rén)士(shì)也表示，券(quàn)结(jié)模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定(dìng)一(yī)些，对于托管行有一(yī)个制衡的作(zuò)用(yòng)。以前是(shì)小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际(jì)制(zhì)约因素，也(yě)从(cóng)“投(tóu)入成本较大、技术(shù)系统探(tàn)索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与(yǔ)客户体验(yàn)的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的(de)契(qì)合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长期利(lì)益深(shēn)度(dù)绑定；在(zài)此模(mó)式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生分化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模(mó)式”的(de)服(fú)务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务(wù)”的(de)基金公司和证券公司会受益(yì)于这一发展变(biàn)化(huà)。

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