金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资(zī)委的一封声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括(kuò)地方一般(bān)债、专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)和包括城(chéng)投债在内的各(gè)种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金(jīn)等(děng)在(zài)内的机构投资者(zhě)是地方(fāng)债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央和(hé)地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政府的发(fā)债规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当(dāng)前(qián)中国(guó)经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性(xìng)银(yín)行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企业公开(kāi)发行的(de)公司债券和中期(qī)票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地方政府(fǔ)投(tóu)融资机(jī)构转变为市场化运营(yíng)主体，地(dì)方政府(fǔ)不(bù)再对城投(tóu)债兜底。但实际(jì)上(shàng)市场(chǎng)仍然(rán)把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府背书的(de)高信用等(děng)级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公司通(tōng)常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为与政府无关的纯市场化(huà)的(de)企(qǐ)业(yè)。城投的(de)债务主要包括向银行借款和(hé)发行(xíng)债券融(róng)资这两种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思(tài)证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超(chāo)过地方(fāng)政府的一般(bān)债(zhài)和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的(de)非标违(wéi)约情况时(shí)有发(fā)生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时(shí)兑(duì)付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府债务增(zēng)长和财(cái)政收入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投债的(de)收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金对政府债务利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全(quán)国(guó)的信(xìn)用债市场都造成负(fù)面(miàn)冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南和天津(jīn)等(děng)近(jìn)几年融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权平(píng)均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债的按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决债(zhài)务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先(xiān)要(yào)确保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低成(chéng)本的借(jiè)新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上大力(lì)度(dù)支持(chí)地方政府“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可(kě)否通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协十三(sān)届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案的答复中表示(shì)，将适时出台制度(dù)规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份(fèn)额(é)规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股(gǔ)权获得收入(rù)偿还债务(wù)，典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转(zhuǎn)上市(shì)公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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